本报告导读：

    2020 年竣工回暖趋势将延续，公司龙头护城河稳固，同时内部管理变革与渠道调整带来效率提升，将使得公司充分受益终端需求回暖，份额提升长期逻辑不变，增持。

    投资要点：

    维持盈利预测，上调目标价至32.5元，增持。我们认为，2020年竣工回暖趋势延续，公司龙头护城河稳固，管理变革带来效率提升以及渠道多元化建设将使得公司充分受益终端需求回暖，份额提升长期逻辑不变。维持2020-2022 年盈利预测1.25/1.46/1.69 元，可比公司估值Q2 提升显著，公司为地产后周期优质标的，估值向上弹性空间充足，上调目标价至32.5 元（原值27.29 元，+20%），对应2020 年26xPE，增持。

    内部管理变革与渠道调整巩固综合竞争力。公司将原来归属于各事业部的产品开发团队整合为产品中心，建立起以消费者为中心的产品开发流程，将前端消费者需求与后端储备相结合，有效提升产品研发效率、缩短研发流程，降本增效利润导向目标更明确。渠道多元化建设稳步推进，创新渠道开拓与渠道下沉加速，巩固线下综合竞争力。

    Q2 拐点确立，地产竣工叠加需求回暖下半年弹性空间大。Q1 经营见底，Q2 随着国内疫情的缓解与需求复苏，公司各渠道均有明显改善：线下客流恢复，家居渠道降幅收窄明显并逐月向好；终端需求回暖，电商增速转正且份额稳中有升；受疫情影响停滞的商照业务率先集中恢复至双位数增长。与照明属性相似的厨电自5 月以来线下量价修复明显，地产竣工叠加消费复苏，下半年弹性空间充足。

    催化剂：地产竣工拉动后周期需求复苏，国内疫情缓解消费回暖。

    核心风险：行业竞争加剧，线下需求恢复不及预期。

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