事项：

    公司发布回购方案，计划回购0.58 亿-1.17 亿股，回购期限自股东大会审议通过起6 个月内，回购价不超过25.97 元/股（含25.97 元/股），总额不超过30.3亿元，本次回购的股份拟用于公司股权激励，3 年内未使用则降转让或注销。

    　　评论：

    股票低估值状态，回购显示公司中长期经营信心。上汽自今年3 月股价跌破每股净资产已有近4 个月，当前静态PB 0.9 倍，依旧处于2005 年以来最低区间。

    　　我们认为本次回购计划主要由于1）股价位于中长期低位，2）公司对未来持续发展及公司价值有信心。0.58 亿-1.17 亿股占公司当前总股本0.5%-1.0%。

    当期估值主要受宏观信心、上汽相对较弱的基本面拖累。3 月汽车刺激政策低于预期之后，尽管2 季度汽车销量超前期预期，上汽等汽车板块大市值标的股价表现仍然持续疲弱，这主要是因为市场对宏观预期仍不稳定，因而对汽车后续销量的预期相对模糊或者悲观，板块估值因此被压制。而上汽集团股价相对跑输其它整车股，主要在于公司基本面相对偏弱（前5 月行业累计增速-28%、集团累计-36%）：1）上汽大众进入长达4 年产品强周期末期，又受到一汽大众SUV 新品压制，销量表现呈现疲态；2）上汽通用2 季度完成产品线调整，数据仍在恢复中；3）上汽乘用车和上汽通用五菱跟随行业，但对应的中低端市场仍未完全启动。

    我们判断上汽基本面已走过底部，全面启动仍待时日。1 季度公司全面受到疫情影响，2 季度大众完成去库调整、通用完成新品切换。3 季度一方面预计通用恢复体现将更明显，另一方面行业预计保持正增长，对上汽自主和五菱的平稳恢复有所带动，大众则有赖于新款产品投放及销售策略的调整。行业对上汽的影响比过去几年要更显著。

    中长期公司龙头地位将保持，当前估值低估。上汽的投资机会的把握很大程度上来自于行业周期波动，以及上汽自身的龙头地位。行业我们预计从2 季度开始平稳向上，而上汽综合竞争力仍然为中国汽车集团之首：1）国内整车销售，大众平价车份额稳、豪华车升，通用平价车降、豪华车平（量增），自主（包括五菱）升；2）全球整车销售，通用系（含五菱）方面中国逐步承担部分美国本土研发及制造角色，自主的荣威、MG 已经开始出口出海；3）零部件，华域加强全球战略和对外供应，保持优质经营；4）前瞻技术，应对最早、客观条件最好（地理位置、机制、人才、资金储备）。当前股价破净低估。

    投资建议：公司为中国汽车行业龙头，综合竞争力为车企之首，当期经营受大众，以及中低端需求的自主、五菱影响，预计2Q20 逐步走出调整，当前具备低估值配置机会，看好2020-2021 行业景气恢复后上汽的β机会。我们维持公司2020-2022 年公司归母净利228 亿、274 亿、310 亿元预期，对应EPS 分别1.96、2.34、2.66 元，同比分别-11%、+20%、+13%，对应PE 9.5 倍、8.0 倍、7.0 倍，维持目标价27.4 元，对应2020-2022 年PE 14 倍、12 倍、10 倍，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期、行业销量不及预期、通用及五菱表现不及预期。

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