投资要点

    负极龙头走向全球，深化锂电一体化布局：公司11 年成立，始于负极，核心团队手握锂电产业资源和核心技术，通过并购和增资完成延申布局。负极19 年国内市占率22%，20 年海外开始放量，有望成长为全球龙头；涂覆、设备依附国内龙头，规模稳定国内前三。同时公司不断深化各业务一体化布局，目标打造全球锂电综合解决方案供应商。连续五年业绩高增长，19 年收入48 亿，同比增45%，15-19 年复合增速51%；19 年归母净利润6.5 亿，15-19 年复合增速60%。

    负极受益海外放量，延申布局改善盈利。核心团队由ATL 元老和负极技术领军者组建，产品获ATL、三星、LG 等国内外龙头高度认可。19 年负极出货4.6 万吨，同比增54%，在国内人造石墨市场的份额达22%。

    20-21 年受益LG 放量和下沉国内动力市场，预期出货6.1/9.5 万吨，同比增33%/56%。成本端石墨化及原材料合计占80%以上，公司自产石墨化19Q2 开始投产，预计20 年自供80%，同时20 年国内外针状焦大幅下跌，较19 年下降50%以上。20 年公司单吨利润有望回升，预计负极整体贡献净利润6-6.5 亿，同比增长40%左右。

    涂覆绑定龙头持续高增长，基、涂一体化产线有望突围。公司凭借客户、专利、自产设备三大优势，19 年中开始独供宁德时代涂覆环节，19 年出货5.36 亿平，国内湿法市占率近30%。19 年涂覆产能投放，预计20年出货7.51 亿平，同比增39%，计划新建5 亿平涂覆产能，有望进一步降低成本。基膜目前投产2 条产线，19 年实现盈利。公司计划新建2.49 亿平产能，且基膜+涂覆一体化高速线项目研发顺利，将有效降低成本，基膜产品有望实现突围。

    锂电设备延申布局，背靠龙头，订单有望加速落地。涂布机市场19 年价格竞争激烈，设备业务收入6.9 亿，同比增25%，贡献净利润0.57亿，同比降18%。20 年公司宁德订单恢复，并新增LG 南京项目，预计贡献利润0.8 亿，同比增40%。另公司中后道核心技术已攻克，公司设备业务投入决心大，背靠大客户有望年内获招标订单，将打开设备业务空间。

    盈利预测与投资评级： 我们预计公司20-22 年归母净利润8.29/11.83/15.89 亿元， 同比增27%/43%/34%, 对应 EPS 分别为1.90/2.72/3.65 元，对应 PE 分别为 63/44/33。考虑到公司是人造石墨负极龙头，具有全球竞争力。 我们给予公司 2021 年 55 倍 PE，对应目标价为 150 元，维持 “买入”评级。

    风险提示：原材料成本大幅提升，下游需求不及预期，行业竞争加剧

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