1H20 业绩超预期，目标价487.00-535.70 元，维持“买入”评级公司预告1H20 归母净利润达12.4-13.8 亿元（上半年考虑并表同比增长70-90%，2Q 在去年同期偏低基数下增速超90-130%），超出市场对于1H20业绩50%以上的增速预期，主因制药业务2Q 快速恢复，其中生长激素新患/纯销端环比大幅提振，百克痘苗提速叠加鼻喷流感疫苗2H20 贡献销售，我们看好全年净利润增速冲击70%， 上调20-22 年EPS 预测至7.51/9.74/12.00 元（前次预测6.58/8.67/10.70 元，基于新股本4.05 亿），给予21 年50-55 倍PE（考虑龙头优势，较可比公司21 年Wind 一致预期均值42 倍PE 溢价20%-30%），目标价487.00-535.70 元，重申“买入”。

    　　金赛：2Q 恢复态势强劲，看好下半年用药高峰我们估测公司2Q20 单季度净利润大幅提速（主因疫情过后新患入组报复性提速+销售推广活动和临床推进有所减缓，费用端压缩）。我们预计金赛下半年维持高速态势，主因：1）截至5 月底，2Q 新患入组达成率在75%以上，增速超30%，纯销端增速在40%以上，有望提振后续季度增速（新患对纯销的影响有2-3 个季度滞后）；2）下半年用药高峰且暑假时间未大幅压缩（部分地区中小学放假平均7 月初或中旬开始）；3）金赛股权收购完成，管理层权益诉求统一；4）19 年新患入组和用药时长超额完成指标影响尚在（人均用药5 个季度，年均增加10-20 天）。

    　　百克：痘苗持续提速，新品鼻喷疫苗望放量

    　　疫苗板块2H20 有望进一步提速，看好全年净利润增速冲击30%，主因：

    　　1）痘苗上半年批签发增速高达73%（1-6 月批签发市占率37% vs 去年同期28%），狂苗剂型升级进行中；2）独家鼻喷流感疫苗获批预计2H20 形成销售，参考华兰四价流感疫苗上市首年即获得5 百万人份批签发量（9月才开始批签发），有望凭借剂型优势和今年特殊背景之下人们对流感预防的高度重视，而获得较多批签发；3）预计未来多个合作新疫苗将陆续装入百克平台（带状疱疹、肺炎结合、麻风腮-水痘四联、RSV 等），管线丰厚，结合上市带来良好融资条件，有望助力百克跻身国内大型高端疫苗生产商。

    　　房地产上半年净利润贡献较少，投资海外儿童药平台，看好业务协同我们估测1H20 该业务收入/净利润确认较少（1Q20 房地产业务仅收入0.9亿元），低于往年（1H19 确认5.4 亿收入），预计随着后续季度房产确认，全年现金流保持平稳态势。此外，公司7 月7 日公告以2830 万美元认购美国儿童药研发（主营高端仿制药及505b2 改良药）公司Brillian 2185 万股A 轮优先股，占标的公司增资后42.14%股权。公司海外布局又下一城，看好在儿童用药领域与国内生长激素渠道的协同效应。

    　　风险提示：水针降价或销售不达预期，暑期新患入组速度慢于预期，鼻喷疫苗开售时间慢于预期。

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