Q2 订单大增53%，上半年EPC 及装配式占比已提升至39%。公司2020年Q2 单季新承接订单60.2 亿元，同比大幅增长53.4%，环比Q1 大幅增长52.4%；今年上半年累计承接订单99.7 亿元，历史同期签单量创新高，同比增长11.4%。虽然疫情对今年Q1 签单量形成了阶段性影响，但Q2 订单大幅提速彰显公司强劲增长趋势。其中，Q2 单季签署EPC 及装配式业务订单20.8 亿元，环比增长12.9%，上半年累计签署EPC 及装配式业务订单39.2亿元，已较去年全年多11.4 亿元，增长比例41.2%，新业务占合同总额的比提升至39%。公司近期公告中标“杭州亚运会棒（垒）球体育文化中心”EPC 总承包项目，中标额12.4 亿元，该项目是公司迄今为止承接规模最大装配式建筑项目，项目装配化率可达 63%，装配式EPC 项目单体承接额再创新高反映出公司装配式EPC（尤其是大型体育场馆类项目）竞争力持续增强，市场认可度不断提升。

    行业高等级资质持续完善，定增顺利推进有望充实资金实力。公司近期公告通过竞拍获得2 家企业重整投资人资格，成交价7857 万元，其中标的公司之一“中程建工”拥有建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质（均为相关行业最高等级资质），如若受让标的公司股权、取得相关最高资质顺利完成，将有助于公司显著提升重大EPC 项目承接能力，持续提升市场竞争力及综合盈利能力。此外，近期公司非公开发行股票申请已获证监会审核通过，根据此前预案，公司本次拟定增募资不超过10 亿元，投入至绍兴国际会展中心一期B 区工程EPC 项目、绍兴南部综合交通枢纽建设工程施工总承包项目及补充流动资金，定增顺利推进有望进一步充实资金实力，优化财务结构，提升EPC 项目承接能力。

    装配式建筑浪潮已来，钢结构EPC 龙头有望加速成长。近年来政策大力推广装配式建筑，在医院、学校等民用建筑领域钢结构渗透率不断提升，推动行业需求较快增长。自2019 年起住建部大力推动钢结构装配式住宅建设试点工作，有望打开又一广阔蓝海市场。另一方面，2015 年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严，部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场，行业供需结构不断改善。公司作为民营钢构工程龙头，有望依托技术、品牌优势在装配式EPC 领域快速突破，实现规模、盈利的较快增长，并有望带动现金流持续改善。

    投资建议：我们预测20-22 年公司归母净利分别为5.5/6.8/8.3 亿元，EPS分别为0.30/0.37/0.46 元（19-22 年CAGR 为27%），当前股价对应PE 分别为13/11/9 倍；如若考虑增发摊薄，则EPS 分别为0.23/0.29/0.35 元，当前股价对应PE 分别为17/14/11 倍，鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升，EPC 及装配式建筑业务有望较快拓展，维持“买入”评级。

    风险提示：钢结构行业景气度下行风险、EPC 及装配式建筑业务拓展不及预期风险、重组投资人相关交易引起的潜在风险等。

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