业绩符合预期，净利率提升

    公司发布20H1 业绩快报，上半年实现营业收入63.73 亿，同比-3.2%；归母净利润6.59 亿，同比+10.75%。营业收入的下滑主要来自于公司液化石油气业务规模的下降，该业务收入同比-40.92%，但是由于毛利率较高的天然气业务规模的增长，公司整体净利率同比+1.3pct。

    天然气销量稳步增长，增速远超全国平均水平

    20H1 公司实现天然气销量16.53 亿方，同比+17.48%，其中电厂天然气销售量为3.81 亿方，同比+17.59%，非电厂天然气销售量12.72 亿方，同比+17.45%。而2020 年1-5 月，全国天然气消费量增速仅达到5.4%，公司销气增速远超全国平均水平，我们认为贡献可能主要来自接收站。

    亚太现货价格持续低迷，接收站弹性逐步显现

    截至7 月2 日，日韩LNG 现货JKM 价格2.2 美元/百万英热，处于近几年的低位。2020 年以来，JKM 均价2.9 美元/百万英热，同比-50%，低于门站价64%。低价进口气对于国内管道气存在一定替代作用，在摊薄公司采购成本的同时，有望带动公司购销价差的扩大。

    气电盈利改善，支撑公司电厂气销量持续增长

    低气价时代，气电盈利情况有望逐步改善。相比当前2.2 美金/百万英热的亚太天然气现货价格，秦皇岛动力煤价格折合3.5 美金/百万英热左右，已经比天然气价格高出50%以上。超低气价使得发电领域煤改气首次出现了经济上的可行性，有望带动公司发电销气量的提升。

    维持公司20-22 年净利润预测15/17/19 亿，EPS 为0.51/0.60/0.66 元/股，对应PE 为14/12/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国内天然气需求复苏不达预期，接收站销量不达预期，下游电厂用气不达预期

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