事件：2024 年8 月30 日，公司发布2024 半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入54.77 亿元，同比减少15.33%；归母净利润5.52 亿元，同比减少59.50%。

    24Q2 业绩环比提升，税费增加影响业绩释放。2024 年二季度，公司实现营业收入32.15 亿元，同比下降6.86%，环比增长42.12%；归母净利润4.17 亿元，同比下降29.20%，环比增加208.89%。24Q2 公司税金及附加环比增加0.77亿元，主因山西资源税率上调影响，四费环比增加1.16 亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比+0.04/+1.29/-0.06/-0.11 亿元。24Q2 公司投资收益环比增加0.66 亿元，主要来自参股矿井亚美大宁。

    煤炭售价下滑、成本抬升致盈利受损，24Q2 环比改善。1）24H1：公司实现煤炭产销量705.61/575.85 万吨，同比+9.34%/+1.66%；吨煤售价636.99元/吨，同比下降19.24%；单位生产成本305.61 元/吨，同比增长12.50%；吨煤销售成本354.44 元/吨，同比增长16.13%；煤炭业务毛利率44.36%，同比下降16.95pct 。2 ） 24Q2 ： 公司实现煤炭产量393.88 万吨， 同环比+11.30%/+26.35%；煤炭销量337.57 万吨，同环比+6.47%/+41.67%；吨煤售价640.89 元/吨，同环比-7.96%/+1.49%；吨煤销售成本346.68 元/吨，同环比+11.44%/-5.13%；煤炭业务毛利率45.91%，同环比-9.42/+3.78pct。

    尿素售价下滑，成本大幅下降致毛利率同比提升。1）24H1：公司实现尿素产销量47.81/47.63 万吨，同比-2.25%/-3.33%；综合售价2010.92 元/吨，同比下降11.97%；单位生产成本1573.61 元/吨，同比下降20.24%；单位销售成本1578.61 元/吨，同比下降21.25%；尿素毛利率21.50%，同比上升9.25pct。

    2）24Q2：公司实现尿素产量25.70 万吨，同环比-4.92%/+16.24%；销量28.29万吨，同环比-1.29%/+46.28%；综合售价1999.05 元/吨，同环比-4.86%/-1.44%；单位销售成本1578.23 元/吨，同环比-12.96%/-0.06%；尿素毛利率21.05%，同环比+7.34/-1.09pct。

    24H1 己内酰胺同比减亏，24Q2 亏损环比略有加大。24H1 受益价格同比抬升，公司己内酰胺业务同比减亏0.47 亿元；24Q2 因售价下滑、成本抬升，己内酰胺毛利率环比下滑5.03pct，亏损扩大0.18 亿元。

    投资建议：考虑公司煤炭产销环比恢复、尿素毛利率同比抬升，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为14.08/20.54/23.71 亿元，对应EPS 分别为0.95/1.38/1.60 元/股，对应2024 年8 月30 日收盘价的PE 分别均为8/6/5倍，上调至“推荐”评级。

    风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

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