投资要点：公司区域优势与政策优势叠加，精耕细作安徽市场并扩展省外业务。2024 年上半年自营表现亮眼驱动业绩增长。我们认为合理价值区间为7.38-8.20 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】国元证券发布2024 年上半年业绩：2024 年上半年公司实现营业收入30.8 亿元，同比-0.8%；归母净利润10.0 亿元，同比+9.4%；对应EPS 0.23 元，ROE 2.8%，同比+0.1pct。第二季度季度实现营业收入16.8 亿元，同比+7.7%，环比+19.7%；归母净利润5.4 亿元，同比+36.4%，环比+16.1%。

    经纪业务保持稳健，业务排名有所提升。2024 年上半年全市场日均股基交易额9616 亿元，同比-6.4%，两融余额14809 亿元，较年初-10.3%。在此背景下，公司2024 年上半年经纪业务收入4.4 亿元，同比-8.5%，占营业收入比重14.3%，其中代销金融产品收入0.44 亿元，同比+22.2%，占经纪业务收入9.9%。公司两融余额156 亿元，较年初-7%，市场份额1.1%，较年初+0.04%pct。截至 3 月末，公司代买收排名较去年末上升2 名，代销金融产品收入较去年末上升3 位，投资咨询收入较去年末提升 12 位。

    投行业务股债承销规模均下滑。2024 年上半年公司投行业务收入0.6 亿元，同比-38.9%。股权业务承销规模同比-52.6%，债券业务承销规模同比-29.6%。股权主承销规模10.0 亿元，排名第23；再融资3 家，承销规模10 亿元。债券主承销规模97 亿元，排名第48；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为72 亿元、20 亿元、5 亿元。IPO 储备项目6 家，排名第18，其中两市主板1 家，北交所2 家，创业板3 家。

    资管业务不断丰富产品线、加大主动管理转型。2024 年上半年公司资管业务收入0.7 亿元，同比+64.6%。资产管理规模263 亿元，同比+10.9%，其中集合资产管理规模为192 亿元，单一资产管理规模61 亿元，专项资产管理规模9 亿元。

    公司资管业务坚持构建资管产品体系，深挖现有渠道、积极开拓新渠道，加强优质资产挖掘和证券池管理，发力主动管理，管理总规模实现增长。

    二季度自营大幅增长，做市业务发展迅速。2024 年上半年公司投资收益（含公允价值）10.6 亿元，同比+91.7%；第二季度投资收益（含公允价值）6.3 亿元，同比+407.6%。公司做市业务成交金额同比增长 59.47 倍，做市成交金额市占率不断提升，2024 年第二季度新三板做市商执业质量评价行业排名攀升至第 3名，较去年末上升 32 位。

    【投资建议】我们预计公司2024-2026 年每股净利润分别为0.45、0.47、0.50元，每股净资产分别为8.20、8.52、8.85 元。参考可比公司估值水平，我们给予其2024 年0.9-1.0x P/B，对应合理价值区间为7.38-8.20 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

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