事项：

    2020年7月8日明阳智能发布业绩预增公告，预计2020年半年度实现归母净利润4.5-5.6亿元，业绩同比增速35%到68%（中位数5.05 亿元、+51%）；公司预计上半年扣非净利润4.38-5.48 亿元，同比增速56-95%（中位数4.93 亿元，+76%），业绩预报符合市场预期。

    国信电新观点：1）国内风电行业2020-2021 分别处于陆上和海上市场的抢装期，公司风机销售上升带动营业收入快速增长。2）抢装期风机供不应求，产品均价和毛利率有一定增幅。3）公司自营风场规模增加，发电板块贡献部分业绩增长；4）下半年行业进入吊装旺季，预期公司营收和净利润保持同比和环比高速增长，业绩爆发在即。4）风险提示：公司新机型研发和投运如果出现技术问题将影响产品销售进展；如2022 年海上风电没有地方补贴政策接力，海上风机产品需求可能在2022-2023 年萎缩，导致业绩不达预期；公司拟非公开发行不超过60 亿元，如果发行成功未来预期会对每股收益形成一定程度的摊薄。5）投资建议：业绩预告符合市场预期，维持盈利预测，预计20-22 年归母净利润14.81/18.03/12.94 亿，对应EPS 为1.07/1.31/0.94 元，对应当前股价PE 为13.8/11.3/15.8X，公司是2019 年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商，今明两年拥有非常确定的业绩成长性，未来广东省地方补贴政策落地后，中期业务成长具有较大向上空间，合理估值区间15.00-17.66 元，较当前股价溢价2-21%，维持“增持”评级。

    评论：

    2020 年上半年业绩预增50%以上，风机与发电业务齐增长

    明阳智能发布业绩预增公告，预计2020 年半年度实现归母净利润4.5-5.6 亿元，业绩同比增速35%到68%（中位数5.05亿元、+51%）；公司预计上半年扣非净利润4.38-5.48 亿元，同比增速56-95%（中位数4.93 亿元，+76%）。公司分析业绩增长主要得益于：1、在风电抢装的大背景下，尽管一季度遭受新冠疫情冲击，但上半年风电行业整体保持快速发展态势，公司在手订单增加及公司风机交付规模上升导致公司营业收入增加；2、公司2020 年上半年持有电站并网容量较上年同期增加，发电收入较去年同期有一定幅度增长。

    估计公司2020 年Q2 出货量约为1.5GW，同比增长200%；截至2020 年Q1 公司在手订单为15.23GW，其中海上风机订单占比38%。根据行业招标信息，2020 年第二季度公布中标结果的风电项目容量合计为6.8GW，其中公司中标容量818MW，占比12%。

    2019 年H1 项目处置收益占比60%以上，剔除该影响2020 年风机利润大幅增长

    2019 年上半年公司处置大唐恭城项目公司（50MW）97.5%的股权，以及青海大柴旦项目公司（200MW）100%的股权，合计产生税前投资收益2.84 亿元，估计税后利润2.27 亿元，测算公司风机制造利润和发电利润合计为1.07 亿元。2020年上半年公司转让旗下四家项目公司股权，预计产生税前处置收益4000 万（截至2019 年底预估5200 万元，考虑到资产交割日递延90 天以上，因此处置收益做相应扣减，扣减业绩作为发电板块业绩体现），税后约为3200 万元。由此推算因此2020 年上半年公司主业利润约为4.73 亿元，同比增长340%以上。

    投资建议

    业绩预告符合市场预期，维持盈利预测，预计20-22 年归母净利润14.81/18.03/12.94 亿，对应EPS 为1.07/1.31/0.94元，对应当前股价PE 为13.8/11.3/15.8X，公司是2019 年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商，今明两年拥有非常确定的业绩成长性，未来广东省地方补贴政策落地后，中期业务成长具有较大向上空间，合理估值区间15.00-17.66 元，较当前股价溢价2-21%，维持“增持”评级。

    风险提示

    公司新机型研发和投运如果出现技术问题将影响产品销售进展；如2022 年海上风电没有地方补贴政策接力，海上风机产品需求可能在2022-2023 年萎缩，导致业绩不达预期；公司拟非公开发行不超过60 亿元，如果发行成功未来预期会对每股收益形成一定程度的摊薄。

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