投资要点

    事件：公司近期与烟台财金孚泰设立合资公司，与厦门邮轮母港集团设立合资公司，开展物业管理业务，拓展当地市场业务。

    设立合资公司，承接当地股东的物管业务并持续拓展当地业务。上述两个合资公司的设立中，招商积余均持股51%，当地股东持股41%，招商积余提供优质物管服务，当地股东提供待管项目并持续导入资源。招商积余也以合资公司为依托，持续在区域市场拓展。

    通过设立合资公司的模式快速落子，招商局集团内部业务协同模式逐渐成熟。招商局集团在与全国各地政府/企业洽谈业务的过程中，招商积余作为物业管理的服务配套，服务品质口碑佳，有利于招商局集团一揽子业务的整体谈判。通过设立合资公司的方式，招商积余与当地企业强强联合，招商积余控股输出品牌和服务，当地股东持续提供资源导入，有利于招商积余在全国各地的快速布局。

    招商局集团资源丰富，业务合作伙伴众多，均有可能与招商积余业务协同。

    2019 年招商局集团总资产9.1 万亿，净利润和资产在央企中均排名第一：

    交通业务：在全球27 个国家和地区拥有68 个港口，货物权益吞吐量列世界第一，收费公路项目遍布全国21 个省、自治区和直辖市，总里程达到9820 公里。交通领域的设施管理存在业务转化空间。

    金融业务：招商银行已布局全国所有地级市，营业网点1506 家；招商证券在国内112 个城市设有258 家证券营业部和12 家分公司；金融领域的物管及相关业务需求存在转化空间。

    城市开发业务：2019 年公司签约销售额2200 亿元，布局全球超65个城市和地区，储备总建筑面积约4651 万平米，其中深圳前海片区储备计容建面约456 万平米

    投资建议：公司拓展加速，依托招商局集团内部资源和外部业务伙伴快速布局新进入城市，自上而下推动业务落地。公司内部整合落定，利于前台业务发力和中后台效率提升。预计公司2020、2021 年EPS 分别为0.58 元、0.76 元，按照2020 年07 月09 日收盘价，对应PE 分别为56 倍，42 倍，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：资源整合较慢，人力成本上升较快，业务拓展较慢

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