本报告导读：

    智能坐便器行业面临量价双重压力，2024 毛利率同比微降。公司积极发力自主品牌，加大销售费用投放，盈利能力有所承压。

    投资要点：

    结论：公司受 行业价格竞争影响，盈利能力有所承压，下调2024-2026 年EPS 预测至0.52/0.63/0.75 元（原0.71/0.85/1.00 元），参考可比公司估值下调目标价至9.36 元（原13.85 元），维持“增持”评级。

    公司发布2024H1 业绩，利润端有所承压。公司2024H1 实现收入11.43 亿元/+17.4%，归母净利润0.91 亿元/-19.7%，扣非归母净利润0.80 亿元/-23.6%。其中，2024Q2 实现收入6.19 亿元/+7.14%，归母净利润0.32 亿元/-55.9%，扣非归母净利润0.27 亿元/-62.0%。

    行业量价承压，新规落地后竞争格局有望改善。根据奥维云网线上推总数据显示，2024H1 智能坐便器行业销额25 亿元/-19.9%，销量115 万台/-14.7%，行业面临销量和单价上的双重压力。分产品来看，2024H1 水箱及配件收入3.2 亿元/+8.0%，智能坐便器及盖板收入6.9亿元/+26.6%，同层排水0.9 亿元/-17%。分地区来看，境内营收8 亿元/+17%，境外营收3.3 亿元/+19%。4 月7 日市场监管总局公布自2025 年7 月1 日起，将对电子坐便器等7 种产品实施CCC 认证管理，预计新规实施后能够有效推动行业尾部低价品牌出清，促使行业份额向头部集中，公司有望凭借优质的产品力和品牌优势获取更高市场份额。

    自主品牌持续发力，费用投放压制盈利。目前智能坐便器行业面临严峻的价格竞争压力，据奥维云网线上推总数据显示，2018 年线上智能一体机均价为4060 元，智能马桶盖为2052 元，而2023 年智能一体机、智能马桶盖的均价分别为2505 元和1383 元，价格竞争直接影响企业盈利能力，公司2024H1 毛利率29.03%/+1.1pct，2024Q2毛利率28.02%/-1.7pct，2024H1 水箱及配件毛利率同比+3.57pct，智能坐便器及盖板毛利率同比-0.46pct。公司2024Q2 销售费用率14.9%/+7.5pct，管理费用率4.9%/-1.5pct，研发费用率4.0%/+0.6pct，财务费用率-1.1%/+3.1pct，销售费用增长主要系公司推广自有品牌所致，财务费用变动主要系人民币兑美元汇率波动影响。

    风险提示：海外客户拓展不及预期；原材料价格大幅波动。

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