事件：2020 年7 月10 日，公司公告2020 年二季度经营数据。报告期公司上网电量3.96 亿千瓦时，同比+6.09%；垃圾入库量136.64 万吨，同比+4.45%。

    对此，我们点评如下：

    2Q20 公司经营走出疫情影响，上网电量增速回正。1H20 公司累计垃圾入库量252.49 万吨，同比+0.57%（1Q20/2Q20 同比分别为-3.66%/+4.45%），上网电量7.11 亿千瓦时，同比-1.21%（1Q20/2Q20 同比分别为-9.07%/+6.09%）；分地区来看，浙江省内垃圾入库量203.72 万吨，同比-0.44%（1Q20/2Q20 同比分别为-6.70%/+5.34%），上网电量5.65 亿千瓦时，同比-5.64%（1Q20/2Q20 同比分别为-14.42%/+2.53%），浙江省外垃圾入库量48.78 万吨，同比+5.04%（1Q20/2Q20同比分别为+10.03%/+0.61%），上网电量1.46 亿千瓦时，同比+20.62%（1Q20/2Q20 同比分别为+17.46%/+23.52%）。

    垃圾焚烧新订单持续增加，长远布局五大业务板块。截至2019 年底，公司垃圾焚烧运营产能约1.55 万吨/日。2020 年至今，公司中标4 个垃圾焚烧发电项目，产能合计2900 吨/日，我们测算公司在手垃圾项目规模突破3.59 万吨/日。此外，公司积极围绕既定战略布局长远，已在设备销售、餐厨、环卫清运等领域均实现了快速拓展。

    1Q20 经营现金流表现优异，资产负债率进一步下降至35.40%。1Q20 公司现金回款表现优秀，经营活动现金流净额8274 万元（1Q19 为-2258 万元），销售商品、提供劳务收到的现金为4.39 亿元，同比+55.76%。1Q20 公司资产负债率仅35.40%，相比期初进一步下降3.36pct，相比同行杠杆水平较低，产能扩张方面资金压力较小。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。公司以垃圾焚烧运营为核心，产能持续高速扩张。同时公司布局设备、水务、环卫和危废板块等板块为未来发展提供新的增长极。我们预计2020-2022 年归母净利润为12.60/15.65/18.87 亿元，同比增速29.3%/24.2%/20.6%，对应7 月10 日PE 估值23.1/18.6/15.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：项目进度风险，成套设备销售收入不及预期风险，新业务拓展低于预期风险。

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