收购中联环境切入环卫，成功跻身行业龙头。公司风机业务起家，2015 年转型布局环保行业。2018 年1 月，公司完成152.5 亿对中联环境100%股权的收购，在2019 年剥离环境治理工程业务并整合现有业务，进一步聚焦环卫，装备与服务双轮驱动增长。其中，装备市场份额连续19 年蝉联第一，服务合同总额2016-2019 年复合增长率98.8%，2019 年新增年化金额居行业第4 位，2020 上半年年化订单额夺冠，成功跻身行业龙头。

    环卫机械化率持续提升，装备市占率稳居第一。截至2018 年底，我国城市机械化清扫率68.9%，同期县城机械化清扫率63.7%，落后发达国家。随着老龄化及环卫考核标准的提高，机械化率，尤其是高端装备占比将不断提升。我们预计，2020 年环卫装备新增与替换总需求将达到约23.6 万辆。由于环卫装备属于多品种，少批量的行业，公司利用研发优势、资源整合、市场网络构筑起核心竞争力：①专利773 项，掌握无人驾驶路测牌照；②整合产业链，扩充品类，已投运7 种5G 智慧环卫机器人；③市场网络强，全口径市占率20%，高端产品市占率38.1%，近年来稳居行业第一。

    环卫服务市场近2000 亿，一体化龙头拿单迅猛、优势明显。传统环卫随城镇化推进，缺点暴露：①多头管理、②既管又干、③条块分割。市场化后，环境卫生显著提升，政府管理难度大幅降低，环卫市场化加速。根据清扫、收运、公厕服务估算，我们预计2020 年环卫市场空间1850.4 亿/年。公司凭借环卫装备的市场优势，客户基础扎实，依托环卫装备的销售渠道形成进场的快速通路，产业资源得以转化；公司拿单迅猛，2019 年新增合同总金额/年化金额97.2/8.6 亿元，均位列国内行业第四，2020 年5 月，公司全资子公司中标史上最大78 亿元环卫订单，2020H1 中标总金额103.0 亿元，首获环卫市场化半年度冠军，公司市场化竞争力强，订单显著增长。且公司高管多为美的系，管理经验丰富，适用环卫服务劳动密集型的业务特性。

    投资建议：收购中联环境后，公司成为环卫装备龙头，在机械化率提升的大背景下，公司环卫装备有望持续高增长。同时环卫市场化不断释放运营服务订单，公司产业链下移，优势明显。预计2020-2022 年公司归母净利分别为16.9/20.2/23.8 亿元，对应EPS 分别为0.54/0.64/0.75 元，对应PE 分别为15.4X /12.9X/11.0X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：环卫装备竞争加剧，公司市场份额下滑；环卫服务市场拓展减速；商誉减值风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！