报告要点

    　　公司是中国唯一的全领域金融IT 服务商，行业地位突出公司是国内领先的金融科技产品与服务提供商，致力于为证券、期货、公募、信托、保险、私募、银行与产业、交易所以及新兴行业等提供解决方案和服务，同时积极开拓中前台、数据、风险管理等方面的创新解决方案。

    　　公司以技术服务为核心，凭借多年建设经验和对互联网的深刻洞察，持续驱动金融机构创新发展。2010 年以来，公司呈现稳健发展态势，营业收入CAGR 为18.09%，扣非归母净利润CAGR 为19.28%。2015-2019 年，经营性净现金流持续高于扣非归母净利润，体现公司在产业链中较高的地位。

    　　政策护航，金融IT 行业迎来全新发展机遇

    　　近年来，我国金融改革持续推进，一系列政策持续落地，带动金融IT 行业快速发展。根据中商产业研究院的数据，金融IT 解决方案行业的市场规模从2014 年的358 亿元增至2019 年的949 亿元，CAGR 为21.53%，到2023年将达到2010 亿元。2019 年8 月，中国人民银行印发《金融科技(FinTech)发展规划(2019-2021 年)》，到2021 年，建立健全我国金融科技发展的“四梁八柱”，实现金融与科技深度融合、协调发展。在证券基金行业，资管新规、科创板、注册制、沪伦通、“T+0”等不断推出，IT 建设需求持续释放。

    　　前瞻布局未来，坚定推进金融IT 创新

    　　展望未来，金融业务和科技加速融合，金融科技将成为核心竞争力。公司形成由恒生研究院、研发中心以及业务部门平台研发组成的三级架构。恒生研究院是公司前沿技术的先驱，负责FinTech 前沿技术和创新应用的研究，覆盖区块链、高性能计算、大数据、人工智能、金融工程等前沿技术。

    　　研发中心聚焦技术平台和底层平台，重点推出JRES3.0 技术平台，全面满足互联网云服务架构的新一代技术框架，满足金融领域全业务场景的需要。

    　　投资建议与盈利预测

    　　金融IT 行业已经迎来高成长周期，公司有望充分受益。预计公司2020-2022年营业收入为46.37、54.88、64.68 亿元，归母净利润为12.04、14.11、17.09 亿元，EPS 为1.15、1.35、1.64 元/股。公司研发投入较多且全部费用化，净利润率偏低，采用PS 估值较为合理。过去五年，公司PS 主要运行在10-30 倍之间，行业将保持高景气，估值水平有望维持，给予公司2020年28 倍的目标PS，目标价为124.35 元。首次推荐，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行影响下游客户的IT 投入；金融科技政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业整体盈利能力下降。

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