投资要点

    事件：公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 实现收入92.9 亿元（括号内为同比，下同，+9.30%），归母净利润8.70 亿元（+2.15%）。单Q3 实现收入28.62 亿元（+12.41%），归母净利润2.45 亿元（-2.19%），扣非归母净利润2.29 亿元（-1.75%），业绩符合预期。

    销售费用率显著下降，汇兑损失增加财务费用。单Q3 来看，公司销售费用率4.16%（-2.2Pct），管理费用率4.54%（+0.06Pct），研发费用率5.31%（+0.13Pct），财务费用率1.12%（+1.86Pct），财务费用的变化主要由于本期发生汇兑损失，上年同期为汇兑收益，略微影响公司当期利润。销售费用率大幅下降，主要得益于公司加强费用控制，优化市场策略。另外，公司对部分制剂品种进行集中生产，生产效率提升，综合成本大幅下降，显著提升公司制剂业务毛利率。

    一体化发展推进顺利，技术平台不断完善。公司目前每年立项开发的制剂项目超过25 个，正处于快速增长 ANDA 的阶段，具备原料药制剂一体化优势，2025 年相关品种有望借助集采续标进一步增长。公司的各个技术平台能力不断完善，对各项业务起到了重要的支持作用。2024 年9 月26 日公告与百葵锐签署战略合作框架协议，将有利于进一步增强公司合成生物学及酶催化技术平台和多肽技术平台的研发能力，也有利于进一步加快拓展合成生物学领域业务。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司2023 年CDMO 业务基数较高，且汇兑损失略微影响利润，我们调整公司2024-2026 年归母净利润由12.6/14.8/17.3 至11.9/13.8/15.6 亿元， 当前市值对应P/E 估值为16/14/12X。基于公司1）原料药量价有望逐季度恢复；2）CDMO 业务消除高基数影响稳健增长；3）制剂业务毛利率显著提升且有望借集采放量，维持“买入”评级。

    风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；CDMO 行业竞争加剧风险

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