公司预告预计2Q20 盈利同比增长超过3 倍

    荣盛石化发布1H20 业绩预告：公司预计上半年实现归母净利润31.0-33.6 亿元，即2Q20 实现归母净利润18.7-21.3 亿元，环比1Q20增长53-74%，同比大幅增长超过3 倍，符合我们的预期。

    公司2Q20 盈利大幅提升，主要得益于公司51%控股的浙石化项目一期自去年底全面投产后，负荷顺利提升至高达130%，项目在2Q20 期间基本全面完成了转固，贡献了增量业绩；叠加今年上半年低油价的环境，有利于炼化项目盈利大幅改善，帮助浙石化项目一期兑现了喜人的增量业绩。

    关注要点

    预计2Q20 浙石化项目一期盈利约35 亿元。我们预计2Q20 浙石化项目一期盈利约35 亿元，即贡献归母净利润约18 亿元，环比接近翻倍；中金石化PX 业务可能盈亏平衡；PTA 业务实现盈利2-4亿元而聚酯业务或有小幅亏损。

    浙石化项目一期盈利能力开始显现。我们在1Q20 业绩预览报告中提到，浙石化项目一期投产后的前期，可能因为负荷爬坡、原油成本和财务费用资本化、以及转固计提折旧时间表等一系列干扰因素影响，其盈利可能难以标准化。然而，考虑到目前项目一期已经稳定超负荷运营，且基本全面完成了转固，我们认为2Q20项目盈利具有一定的参考意义。以我们预计的盈利来看，在当前价格环境下，项目一期单季度盈利达约35 亿元，意味着该项目竞争力远高于国内同类国营项目，在同类民营项目中位列前列。

    浙石化项目受政策支持力度更强，且未来发展空间可能更大。今年初以来，浙石化项目先后成为国内第一家取得了低硫燃料油出口和成品油出口（2016 年曾放开给予民企审批后又取消）资格的民企，我们认为这标志着该项目可能是当前国内炼油化工行业改革进程中，最具代表性的一家民企，获得的政策支持力度可能最强。另外，考虑到项目二期建设正在如火如荼的展开，预计今年底开始试生产，最快明年年中全面投产，以及远期仍有三期规划，我们认为浙石化项目未来发展空间可能更大，且可见性更高。

    估值与建议

    考虑到浙石化项目一期负荷爬坡及转固节奏好于预期，且增强了我们对明年项目二期投产的信心，我们上调2020/21 年归母净利润18%/16%至71/81 亿元，并上调目标价18%至16.9 元，对应15倍2020 年市盈率和7%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。我们于今年3 月13 日上调公司评级至“跑赢行业”，看好今年浙石化项目一期投产为公司带来的增量业绩。我们仍然看好下半年公司盈利增长的趋势，以及未来两年发展的空间，然而考虑到近期公司股价上涨较急，我们提示短期可能会面临获利盘了结的压力。

    风险

    油价大幅波动；短期获利盘了结的风险。

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