事件：格力电器公布1H20业绩预告，1H20收入同比下滑26%-29%，达695-725亿；业绩同比下滑48-54%，达63-72亿元。2Q20业绩收入同比下滑10-15%，达486-516亿元；业绩同比下滑30-41%。

    渠道去库存导致出货增速不如零售端增速。根据奥维云网数据，2Q20格力空调零售额同比增长26%，零售量同比增长71%。结合2季度以来格力经销商的目标以库存去化为主，我们预计2Q20格力空调内销出货额同比下滑约15%。

    出货结构变化导致利润率恢复较慢。2Q20格力终端零售均价同比下滑约30%，我们认为主要原因是部分促销活动节点从3月份后移至4月份，加上6月份总部直播活动销售以中低端机型为主，使得整体均价同比下滑。整体均价下滑预计使得整体毛利率同比下降。

    20冷年去库存接近尾声，下半年轻装上阵。2季度以来，格力经销商以库存去化为主要目的，在终端零售恢复的情况下，去库存效果明显。预计6月底渠道库存率约为20%，相比去年同期的26%明显下降。在渠道库存去化的背景下，预计21冷年开盘渠道提货积极性将高于往年。在往年低基数情况下，下半年业绩有望达到较高增速。

    预计渠道变革在即，变革背景下渠道及品类多元化有望提升估值中枢。在渠道库存基本去化的情况下，预计渠道变革将能顺利开展。渠道效率的提升，使得格经销商能更好地开展其他家电品类的销售。渠道以及品类的多元化有望提升格力估值中枢。

    维持“ 买入” 评级。我们预计2020-2022 年格力电器EPS 分别为3.98/4.58/5.05元，当前股价对应PE分别为14.7X/12.8/11.6X。

    风险提示：行业竞争加剧，国内疫情未能完全控制，原材料成本上升

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