本报告导读：

    　　2024Q3 公司收入略超预期，利润低于预期主要系原料端、产品结构及渠道结构阶段性变化，整体看盈利能力仍维系相对高位；看好公司后续盈利弹性释放。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级，维持目标价 61.6元。考虑到 2024Q3利润表现，下调2024-26 年盈利预测，预计期内EPS 分别为2.33 元、2.93 元、3.67 元（前值分别为2.50 元、3.29 元、4.26 元）。考虑到消费板块整体处于估值修复及估值切换，且盐津铺子有较高成长性，应给予一定估值溢价，维持目标价61.6 元，对应2025 年21X 动态PE。

    　　2024Q3 收入稳健、按章推进，利润增速收窄。2024Q3 公司收入端略超预期，销售计划稳步推进，我们估测期内鹌鹑蛋、魔芋、Xm类制品增速均相对领先，从渠道结构看，期内折扣业态增速仍高于平均，线上及定量流通增速亦相对领先。2024Q3 公司利润增速略低于预期，推测主要系魔芋原料升级，鹌鹑蛋等产品放量较快，以及折扣业态渠道占比提升对毛利率阶段性影响。

    　　盈利能力仍维系相对高位，现金流表现佳。受产品及渠道结构、原料升级等因素影响，2024Q3 公司毛利率同比下降2.62pct，但期间费率保持相对稳定；综合多因素下，公司2024Q3 净利率同比-0.4pct至12.8%，盈利能力有所波动，但仍维系高位。公司期内销售收现与收入端基本一致，现金流表现佳。

    　　逆周期能力强，盐津成长性可维系。公司收入端稳健，消费力磨底并未影响公司核心单品放量，我们认为折扣业态展开是趋势，伴随公司供应链控制力逐步深化，单品生产成本下行趋势将延续，公司盈利弹性可期。

    　　风险因素：食品安全、产业政策调整等。

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