事件：公司20H1 约实现营业收入695 至725 亿元，同比-29%至-26%，归母净利润63 至72 亿元，同比-54%至-48%；其中20Q2 约实现营业收入486至516 亿元，同比-15%至-10%，归母净利润47 至56 亿元，同比-41%至-30%。

    二季度收入好于预期，期待公司渠道改革加速

    根据产业在线数据，20 年4-5 月空调行业整体内销量1736.3 万台，同比-15.9%，外销量1340.6 万台，同比-1.3%，环比20Q1 行业内外销增速情况均出现明显好转。格力20 年4-5 月内外销增速分别为-18.7%及-14.3%，环比20Q1 均有明显的恢复，但仍低于行业水平。格力6-7 月以来的排产数据同比去年恢复至个位数增长，环比改善趋势较为明显。

    从零售端看，由于Q1 疫情的影响，线下安装活动受限的空调品类整体需求减弱，随着Q2 疫情的逐步控制以及各类空调促销活动层出不穷，终端市场环比大幅好转，但整体仍延续19 年行业零售量下滑的情况。疫情加速了改革，进入Q2 后我们能看到原来主要依赖传统线下渠道的格力做了许多变化，自4 月底开始在多个平台上数次尝试直播带货，直播带货模式下共实现约178 亿元，占根据快报数据计算下的Q2 营业总收入的35%~37%。

    从收入绝对值的角度看，去年Q2 单季度收入本身接近历史峰值，因此基数相对较高，考虑到疫情对4 月销售多少有些延续性影响的因素，20Q2收入表现好于预期，同时我们也期待在尝鲜了直播模式后，营销方面将会为公司带来新的想法，快报中也指出公司稳步推进销售渠道和内部管理变革，渠道改革有望加速。

    公司采取积极促销政策，净利率降幅明显

    Q1 空调终端销售受疫情影响严重，行业内公司在Q2 齐齐开启各类促销活动，根据中怡康数据，格力、美的线下均价都保持较大幅度的下降，20H1公司归母净利率约在9.1%~9.9%之间，19H1 则为14.0%，同比-4~5pct，大力度的促销对公司盈利能力带来较为负面的影响。

    从单月降幅环比收窄的趋势看，空调价格战似乎逐渐进入尾声，随着旺季的到来以及竣工数据好转的逐步兑现，行业需求步入恢复期，同时新能效标准的正式实施也有望带来空调销售结构的改善，我们预计终端均价或稳步提升，但需要关注的是原材料价格持续上行对盈利端的影响。

    投资建议：短期来看，疫情的发生使家电公司基本面遭受挑战，20 年的业绩增长受困，从侧面同样是在加速公司的转型，在直播模式上的成功有望进一步加速公司渠道变革。从长期角度来看，短期的波动实为龙头企业整合市场带来了契机。后续竣工数据好转，地产后周期行业景气度上行，建议积极关注。根据20H1 业绩快报的情况，我们预计20-22 年净利润为192.6、232.9、259.7 亿元（前值为210.6、238.4、262.5 亿元），对应动态估值分别为18.3、15.1、13.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料涨价风险；空调业务竞争加剧；冷年开盘不及预期等。

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