2020 年中报归母净利预增50%~80%，维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2020 年H1 实现营业收入同比增长25%左右，预计同期归母净利润3.61~4.33 亿元，同比+50%~80%，业绩提升主要来自三个方面，1）Q2 出口产能恢复，同时海外厨房、家居小家电需求增长，公司预计2020H1 外销收入同比+9%左右。2）内销市场继续维持“爆款产品+内容营销”策略，内销收入维持高增长，公司预计2020H1 内销收入同比+90%左右。3）内外销收入结构调整及自动化效率提升带来毛利率提升，盈利能力改善。我们上调公司2020-2022 年EPS 为1.24、1.49、1.70 元的预测（前值1.10、1.31、1.48 元），维持“买入”评级。

    　　内销线上市场维持高增长，爆款战略带动H1 内销同比+90%左右公司内销产品力与品牌实力提升，流量向线上汇聚的过程中，公司主打互联网爆款战略，重点发力内容营销，摩飞等内销品牌销售维持高增长。公司业绩预告披露2020H1 内销收入同比+90%左右（我们推算Q2 单季内销同比+125%左右），且天猫淘宝平台数据监测显示，2020 年1-6 月，摩飞品牌销售量与额分别同比+101.8%/+166.0%。公司爆款产品向爆款品牌转化，新品需求有望维持旺盛态势，且公司提升创新能力、产线改造提升效率，小家电线上新产品储备能力有望保持全行业领先地位。

    　　外销产能恢复，需求饱满拉动H1 外销同比+9%左右2020Q1 公司出口受到复工复产影响，产能受限，随着Q2 产能恢复，且海外疫情影响下，对于厨房及家居小家电需求有明显提升，公司业绩预告披露2020H1 外收入同比+9%左右（我们推算Q2 单季外销同比+24%左右）。

    　　我们预计公司全年出口订单有望维持较饱满水平，同时公司外销产品在人民币贬值情况下，外销毛利率也有望受益。

    　　制造优势不断显现，生产效率带动盈利提升

    　　公司重视内部效率提升，在产线技改、新品类生产、自动化升级及技术中心项目有持续投资，且具备小家电产业链优势。在小家电出口小规模、定制化需求较多的情况下，公司整体效率领先。2020Q1 公司毛利率达到23.67%，同比提升3.97pct。我们预计随着公司内销维持高增速以及自动化效率提升，2020 年全年公司有望保持毛利率提升态势。

    　　内销有望维持高增长，产品结构优化盈利空间

    　　基于公司业绩预告，我们上调公司2020-2022 年EPS 为1.24、1.49、1.70元（前值1.10、1.31、1.48 元），截止2020 年7 月14 日，可比公司2020年Wind 一致预期平均PE 为34x，线上保持流量聚聚的态势，公司内销市场爆款与渠道营销并举，内销有望维持较高增速，同时公司外销代工制造成本优势明显，在海外需求提升的情况下，有望保持小幅增长，内外销优势下公司有望维持净利润高增长，认可给予公司2020 年38~39x PE，对应目标价格47.12~48.36 元（前值28.05~29.15 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

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