事件：

    2020 年7 月14 日，荣盛石化发布2020 年半年度业绩预告，实现归母净利润31.0-33.6 亿元，同比增长196%-221%，即2020Q2 单季度实现净利18.7-21.3 亿元，环比大幅增长6.4-9.0 亿元。上半年业绩大幅增长主要是浙石化一期效益的释放，符合我们的预期。

    2020 年7 月13 日，公司发布公告，浙石化获得成品油非国营贸易出口资质。

    点评：

    2020Q2，浙石化贡献主要利润，PTA 盈利环比提升显著。

    根据我们观察的行业数据，2020Q2，涤纶长丝POY 平均价差环比-364元/吨，PTA 平均价差环比+193 元/吨，PX 平均价差环比-44 美元/吨。但考虑到2020Q1 油价下跌带动产业链价格大跌，2020Q1 存在库存损失；而2020Q2油价回暖，带动涤纶长丝POY 价格上涨625 元/吨，PTA 价格上涨435 元/吨，PX 价格上涨65 美元/吨，存在库存收益，实际2020Q2 情况好于即日的行业数据。2020Q2 涤纶长丝盈利改善微弱，PTA 盈利环比提升显著，PX 盈利较差。

    由于浙石化项目一期负荷稳步提升，以及原油价格的回暖，2020Q2，浙石化盈利大幅增长，成为公司利润的主要来源。

    获得成品油出口资质，二期项目达产后有望铸就国内最具竞争力的炼厂。

    继2020 年4 月浙石化获得100 万吨低硫船用燃料油出口配额后，公司在7 月又获得成品油非国营贸易出口资质，为浙石化成品油的灵活安排生产和出口销售铺平了道路。

    作为整体规划设计，超大规模、芳烃烯烃比例高、化工品加工深的炼化一体化企业，4000 万吨是国内最大的一体化炼厂，浙石化有望成为国内最具竞争力的炼厂。二期有望在2021 年上半年全面投产，将建成4000 万吨/年炼油、880 万吨PX 和420 万吨乙烯国内第一大炼厂，且后期烯烃等化工品规模还有进一步提升空间。

    受益于二季度以来原油价格的缓慢上升，以及化工品市场需求的恢复，以及下游化工品配套的进一步完善，浙石化2020Q3 业绩趋势向好。

    打造全球首屈一指的炼化一体化基地。

    沿海的炼化一体化基地极具稀缺性，浙石化项目受政策鼓励，战略定位高，中长期向上成长空间大。浙石化股权结构上将形成民企控股，国企和外企参股的模式，能够融合多方资源。浙石化还有望增加三期产能，成为全球前二的旗舰级炼厂，舟山绿色石化基地将是具有全球竞争力的大石化基地。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。

    我们维持2020-2022 年EPS 0.89 元、1.35 元和1.61 元的预测，当前股价对应的2020-2022 年PE 为18/12/10 倍。由于低油价坏境对炼化行业形成中长期利好，而浙石化项目仍有向上发展空间，我们维持“买入”评级。

    风险提示：

    浙石化二期进度和盈利不及预期的风险；炼油和化工景气度继续下行的风险；下游PTA 和聚酯产业链盈利下滑的风险。

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