事件：格力电器公布2020 年半年度业绩预告。公司预计2020H1 收入695~725亿元，业绩63~72 亿元，折算Q2 单季度公司收入486~516 亿元，同比增幅-15%~-10%；业绩47~56 亿元，同比下滑30%~41%。疫情压力之下，叠加公司销售渠道和内部管理变革，公司收入表现基本符合预期，积极的促销政策导致业绩略低预期。国内空调市场Q2 景气回升显著，格力也趁机将渠道库存有效降低，格力的渠道变革也将提升其市场竞争力，短期阵痛无碍长期价值。

    Q2 降幅明显收窄：取业绩预告均值，Q2 单季度收入YoY-13%，业绩YoY-36%，降幅较Q1 明显收窄；单季度净利率约10%，同比下滑4pct，环比基本持平。考虑到2019 年6 月开始新增并表南京华新有色金属有限公司（2019.5.31 格力取得其94.30%股权，至年底贡献收入104 亿元），估计2020Q2 南京华新有色贡献收入40 亿元左右，则格力原主业Q2 单季度收入降幅20%。净利率的下滑主要与公司降价促销相关，格力今年来维持了一定力度的促销，涉及机型范围广、渠道价差补贴增多，因此利润端下滑幅度大于收入。根据中怡康数据，Q2 格力零售均价YoY-12%，根据奥维数据，Q2 线上均价降幅达30%，考虑出厂价的降幅或略低于终端监测数据，我们估计Q2 出货量降幅在10%以内。

    库存压力降低，价格战趋缓：根据中怡康等监测数据，4 月开始国内空调终端销售逐步恢复增长，炎夏空调热销带来价格回暖，空调线上、线下均价降幅已有明显收窄。格力终端销量增长快于工厂出货，渠道库存已有效降低。7 月1 日后空调新能效标准施行，有望成为空调均价提升的契机。

    以直播带货为标志，发起渠道改革：自今年4 月24 日起，董事长董明珠带动格力尝试在不同渠道进行直播带货，销售额从第一次直播的22.5 万元提高到了6.18 的102.7 亿元，7 月开始格力计划在全国巡回直播，第一站7 月10 日赣州站直播整体零售达50.8 亿元。从6 月开始的直播，格力以“格力董明珠店”为依托，联合主要线上平台和3 万家线下门店，并且开始与家具公司等进行配合，充分发挥联动机制。后期重点关注格力如何进行渠道扁平化的过渡。

    投资建议：内销景气回升带来基本面改善，我们期待公司治理和经营策略上的有利变化。京海担保的减持已经实施完毕，格力拟回购股票30~60 亿暂未实施。预计公司2020~2022 年EPS 为3.39/4.24/4.67 元；维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：疫情的影响，房地产下行超预期，外贸环境恶化的风险。

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