事件：公司发布2020 半年报业绩预告。2020 年H1 公司实现营业收入695-725 亿元，同比降幅为26.28%-29.33%，其中Q2 为485.91-515.91亿元，同比降幅为10.02%-15.25%；20 年H1 净利润为63-72 亿元，同比降幅47.64%-54.18%，其中Q2 降幅为20%-41%。

    消费逐步复苏，加强终端促销，收入端降幅明显收收窄。2020 年Q1 公司实现营业收入209.09 亿元，同比增长-49.01%，主要系空调行业因疫情影响终端销售、安装活动受限，终端需求减弱。二季度开始，国内疫情得到控制，空调内销3 月以来同比增速的降幅不断收窄，5 月销售量与去年同期持平，消费情况逐步复苏，我们预计公司Q2 销售量实现同比持平，但均价因为促销下降导致Q2 收入仍有所下滑。此外，2020 年始，格力稳步推进销售渠道和内部管理的变革，通过“董明珠的店”等方式进行线上直播。截至6月18 日的董明珠进行了5 场直播带货，累计销售额已超178 亿元，通过线上向线下引流的方式，与线下专卖店通力合作，带动产品销售。

    成本有红利，促销降价导致Q2 利润降幅大于收入端。2020 年Q2 公司采取线上直播带货模式，在部分产品上进行促销活动，导致公司整体盈利能力受到影响。从产品成本角度分析，主要系铜、注塑为产品原材料，2020Q1 原材料价格大幅下滑，而价格的下滑体现在Q2 的产品成本降低上。综上，尽管成本存在下滑但促销活动仍导致2020 年Q2 公司盈利能力有较大幅度降低，净利率为10%-11%（去年同期为14.3%）。

    新能效的实施及公司的渠道变革进一步增强其未来竞争力。随着7 月空调新能效的实施，低级能效产品被淘汰，二三线空调品牌受到影响，市场份额不断向龙头集中，预计未来市场均价将整体有所提升。此外，公司处于渠道和内部管理的变革途中，目前渠道库存较低，未来若能进一步提升分销渠道效率，解决线上线下加价率不一等问题，将助推公司经营更上一个台阶，公司的市场份额将逐步回升。

    盈利预测与投资评级。我们暂不调整公司盈利预测，预计2020-2022 年归母为218.9、240.3 和274.1 亿元，同比-11.37%、9.76%和14.10%，疫情将短期导致公司盈利能力受影响，同时也将有利于份额向龙头集中，长期看公司竞争壁垒依然深厚，维持“买入”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；原材料波动等。

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