核心观点：

    公司公告2020 年上半年业绩预告。上半年实现归母净利润为38-42亿元，同比增长47.5%-63.03%。二季度单季度归母净利润为27.7-31.7亿，同比增长76%-101.90%。

    虽然经历疫情，但工程机械需求景气度持续依旧。根据工程机械协会数据显示，上半年挖掘机实现销量17.04 万台，同比增长24.21%，相对于2019 年全年增速显著加快，表明在疫情控制后，工程机械的实际需求不降反升。除了挖机之外，公司的核心产品包括混凝土机械、汽车起重机和塔式起重机同样复苏明显。

    聚焦战略后，中联各个核心产品重新归来。公司重新聚焦工程机械后，坚持高品质发展战略，各个业务线均取得了不错的成果，订单和销量保持快速增长。2020 年公司经营端几个明显的变化包括：（1）核心产品市占率提升，同时积极开拓新产品，比如挖掘机；（2）体制机制变革充分激发销售队伍活力；（3）严控费用支出，平均生产成本和费用率明显下降，提升了公司的盈利水平。此前，公司发布了定增计划，拟向战略投资者融资66 亿发力挖掘机、搅拌车和零部件制造，这对公司未来新业务的培育和公司长期成长意义较大。

    预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.83、0.96、0.98 元/股，对应最新股价的PE 分别为10x/8.6x/8.4x。结合行业内可比公司20 年平均PE 估值为14x（剔除建设机械后的PE 估值为12x），我们给予公司A股20 年合理PE 估值12x，对应合理价值为9.91 元/股，考虑A/H 股的长期溢价情况和汇率情况，H 股合理价值为9.41 港元/股，同时给予公司A/H 股“买入”评级。

    风险提示：地产和基建投资带来的需求波动；行业竞争加剧带来毛利率下滑；应收账款累积形成坏账风险；海外业务不及预期。

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