投资要点

    苏宁在30 年零售道路上面对挑战和机遇都快速做出战略调整，步伐稳健。成立初至10 年，苏宁借助空调零售起家，随后借助供应链、经营模式和治理优势，打败国美，发展成为全国第一家电连锁企业。10-17 年，面对电商大潮的席卷，苏宁快速做出战略调整，通过自建平台+合作联盟大力发展线上业务，构建全渠道零售能力壁垒。17 年至今，下沉市场趋势中，苏宁又迅速通过零售云及供应链物流优势积极应对。

    作为全渠道新零售的领头者，苏宁拥有其他企业难以逾越的宽广护城河。苏宁凭借在零售领域的规模与经营优势，多维推进全场景全渠道零售发展。线上苏宁易购平台规模增势显著，线下通过各种专业店、直营店和加盟店扩展全品类渠道增量，收购家乐福和万达百货加速超市店等新渠道拓展，整合物流、金融等方面能力助力全渠道协同发展。

    下沉市场空间巨大，苏宁零售云成为突破下沉市场的利刃。家电行业至少有40%的份额集中在县镇，成为各企业重点布局渠道。苏宁零售云对加盟店实现供应链、物流、金融等全价值链和全场景数字化的赋能，在乡镇市场快速渗透，为苏宁开启在下沉市场规模扩张新篇章。

    投资建议：苏宁在各渠道、场景都建立了宽广护城河，未来看好在下沉、商超和到家业务的增量。我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润分别为17.0、41.3 和65.7 亿元，对应EPS 分别为0.18/0.44/0.71 元/股，7 月14 日收盘价对应PE 分别为68.5、28.3 和17.8 倍；按照分部估值法，预计公司综合价值1339 亿元，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：线上竞争加剧，市场需求不足，新业务协同效应有限

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