1-3Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公告1-3Q24 业绩，收入实现171.1 亿元，同增7.9%，归母净利实现10.2 亿元，同降6.6%，基本符合我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q24 收入分别同增12.4%/9.6%/2.8%，归母净利分别+13.9%/-6.6%/-20.6%。

    　　发展趋势

    　　1、传统核心业务Q3 收入同降2%，Q4 小学汛有望企稳改善。我们预计，传统核心业务（含科技、安硕等）Q3 收入同降2%至26.4 亿元，其中晨光科技收入实现4 亿元，同增39%，全渠道布局持续完善；分品类看，书写工具/学生文具/办公文具收入分别同比+2%/-8%/+2%，公司一方面推进238战略、SKU 聚焦提质，一方面持续拓展功能性、IP 等新兴品类，提升核心大单品打造能力。随小学汛提货窗口临近，我们预计后续销售有望稳中向好，终端提货信心有望逐步改善。

    　　2、九木杂物社、科力普后续业绩有望提速。我们预计：1）新零售业态：

    　　零售大店Q3 收入同降0.9%，其中九木Q3 净展店超30 家，通过产品矩阵优化、门店运营提效、会员管理精细化，后续高毛利、高单价产品连带销售有望向好，带动单店等成长向好；2）2B 集采业态：受宏观环境等影响，科力普客户采购短期仍有所承压，随年底将至，我们预计Q4 科力普订单有望迎来修复。

    　　3、盈利能力短期承压，后续规模效应强化有望带动盈利修复。毛利端看，Q3 公司毛利率实现20.5%，同降1.4ppt；费用端看，销售/管理+研发/财务费用率分别同比+0.9ppt/-0.1ppt/+0.2ppt；综合影响下，Q3 归母净利率实现6.4%，同降1.9ppt，我们预计随后续各业务收入端恢复稳健成长，规模效应释放有望撬动内部经营杠杆，引领盈利能力向好。

    　　4、中长期看好公司作为中国文创龙头的深厚竞争壁垒与发展前景，关注后续业绩改善态势。我们预计，公司作为中国文具文创龙头，前产品、品牌、渠道共同构筑的综合竞争壁垒深厚，一方面，传统核心业务有望在品类聚焦的同时，拓展高景气细分品类，支撑稳健可持续增长；另一方面，九木有望延续快速展店，宏观经济企稳有望支撑科力普提速成长，公司出海业务亦持续打造，后续传统核心、九木等业务出海有望迎来收获期。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，当前股价对应24/25 年16/14 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价37.5 元不变，对应24/25 年20/17 倍P/E，有24%上行空间。

    　　风险

    　　新业态推进不及预期，原材料价格大幅波动。

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