公司预测1H20 归母净利润同比下降49-51%

    恒生电子发布2020 年中报预告，预计2020 年上半年归母净利润3.31-3.44 亿元，同比下降49.3%-51.3%；归母扣非净利润2.69-2.80亿元，同比上升4.8-9.1%。同时公司披露归母净利润预减的主要原因是本期金融资产公允价值变动收益较上年同期下降较大。业绩符合预期。

    关注要点

    二季度业务开始复苏，推测收入端保守增长。（1）单季度来看，2Q20 公司归母净利润3.76-3.89 亿元，同比+34%-38%；归母扣非净利润2.39-2.50 亿元，同比+9%-14%。（2）我们从一季度人员费用情况推测，公司因一季度业务开展与项目实施受到疫情冲击，上半年在人员扩张上较为保守。（3）结合归母扣非净利润+9%-14%的增速，我们推测二季度收入端增长亦较为稳健，未确认上半年创业板注册制的大部分订单收入，预计二季度收入同比增速在15%左右。

    全年业绩目标有望实现，看好下半年业务机会。（1）从收入端来看，2020 上半年公司由创业板注册制带来的在手订单充足，有望在下半年实现收入确认。（2）2020 年下半年，公募REITs、外资控股券商等利好政策将继续为公司业绩提供支撑，贡献增量订单，我们在二季度收入同比+15%的假设下测算，若下半年收入同比+34%，则全年收入可达到我们的增速预期22%。（3）从费用端来看，2020 上半年公司费用控制力度较大，未出现人员激进扩张，预计2020 下半年新规带来新增业务的同时也将催生公司的人员需求，校招带来较大规模人员扩张，费用端可能出现明显增长。（4）长期下，公司与Finastra、Enuit 等海外优质金融IT 供应商的合作巩固了自身优势，纵向深化产品，横向往大宗商品等新市场扩张。

    估值与建议

    我们维持盈利预测不变，2020/2021 年净利润分别为12.95/15.37亿元，同比-8.5%/+18.6%。当前股价对应2020e/2021e P/E 分别为86x/73x。在10 年期空间估值方法下，我们切换至2021 年估值，但考虑到市场风险偏好下降，上调折现率，相应上调目标价10%至117 元，对应当前股价有10%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    新增订单不及预期；系统性估值回调。

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