事件: 公司发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度，公司实现营业收入1843.96 亿元，同比下降3.62%；实现归母净利润104.13 亿元，同比下降17.12；扣非归母净利润100.41 亿元，同比增长6.87%，基本每股收益0.53 元。单三季度实现营业收入655.90 亿元，同比增长0.46%；实现归母净利29.59 亿元，同比下降52.69%；扣非归母净利润28.61 亿元，同比下降25.18%。单季度业绩下滑主要原因系11.93 亿元资产减值和投资净收益同比大幅减少90.74%。

    煤电度电盈利稳健向好，减值影响利润释放。2024 年三季度，公司燃煤板块实现利润总额25.88 亿元，同比下滑8.97%；上网电量1077 亿千瓦时，同比下滑0.29%；度电利润（利润总额口径）0.024 元，同比下滑0.0023元/千瓦时。若剔除三季度公司计提济宁电厂7.27 亿元减值影响，煤电度电利润实际可达到0.0308，同比提升0.0045 元/千瓦时，燃煤盈利能力实际有改善。公司燃机板块实现利润总额2.86 亿元，同比下滑18.52%；上网电量88.03 亿千瓦时，同比提升8.69%；度电利润0.0325 元，同比下滑0.0108 元/千瓦时。

    风电度电利润同比提升，电量装机持续增长。2024 年三季度，公司风电板块实现利润总额11.7 亿元，同比提升75.68%；上网电量79.51 亿千瓦时，同比提升25.65%；度电利润0.1472 元，同比提升0.0419 元/千瓦时；风电盈利能力改善。三季度公司光伏板块实现利润总额11.85 亿元，同比提升44.16%；上网电量56.85 亿千瓦时，同比提升71.03%；度电利润0.2084 元，同比下滑0.0388 元/度。

    投资建议。公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，整体盈利能力持续提升，我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为117.01/125.46/158.30 亿元，对应2024-2026 年EPS 分别为0.75/0.80/1.01 元/股，对应PE 分别为9.5/8.9/7.1 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

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