本报告导读：

    　　农业银行2024 年三季度业绩表现超出预期，营收增速逐季提升，净利润增速领先国有行，业绩具备含金量，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：综合考虑财报表现、2024年以来信贷增长情况及定价走势， 调整农业银行2024-2026 年净利润增速预测为3.64%/4.32%/4.56%，对应BVPS7.35（+0.02）/7.90（+0.07）/8.47（+0.10）元。考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动银行板块估值修复，参考可比同业，上调农业银行目标价至5.51 元，对应2024 年0.75 倍PB，维持增持评级。

    　　业绩领先国有行，具备含金量。公司2024Q3 单季营收同比增速为3.4%，增速逐季提升并领跑国有行。其中利息净收入增速为2.6%，增速同样逐季提升，主要得益于息差企稳；手续费及佣金净收入增速为-6.9%，推测是受代理业务拖累，中收仍然承压；其他非息净收入增速为25.4%，Q3 单季投资收益达到101 亿元，同比增长22.8%，提振了营收表现。成本端，风险审慎下公司Q3 单季计提信用减值损失300.5 亿元，同比增长10.4%。未降低拨备计提力度的情况下，公司通过降低有效税率，节约税收，使2024Q3 净利润回升至5.9%。

    　　规模扩张提速，息差企稳。资产端，截至2024Q3 末公司总资产同比增长12.5%，增速较Q2 末提升2.1 个百分点，贷款同比增长10.5%，同业资产大增支撑了扩表速度。Q3 单季贷款净增加2942 亿元，其中对公贷款规模下降73 亿元，零售贷款净增加996 亿元，票据净增加2086 亿元，票据冲量特征明显，与同业表现一致。负债端，截至2024Q3 末公司负债同比增长13%，存款同比增长3.3%，存款增速较Q2 末小幅下滑，定期化趋势延续。前三季度公司累计净息差为1.45%，与上半年持平，息差走势阶段性企稳。

    　　资产质量基本稳定。2024Q3 末公司不良贷款率为1.32%，与 Q2 末持平，拨备覆盖率为302.4%，较Q2 末下降1.6 个百分点，拨贷比为3.99%，较Q2 末下降1bp，风险抵补能力保持较高水平，资产质量保持稳健。

    　　风险提示：需求修复不及预期；存款利率下调对揽储形成压力；零售贷款风险暴露超预期。

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