核心观点

    公司前三季度实现营收9.44 亿元，同比增长4.8%，归母净利润1.09 亿元，同比降低24.5%，公司整体经营平稳，若剔除股权激励增加的费用支出影响，前三季度净利润同比基本持平。受益于海外基建投资景气度上升，前三季度公司新签订单18.7 亿元，较去年全年新签订单增长76%，公司订单转化收入较快，新签订单有望在四季度及明年逐渐转化为营收，带动后续业绩持续释放。

    简评

    经营业绩平稳，剔除股权激励影响净利润同比基本持平。前三季度公司实现营收9.44 亿元，同比增长4.8%，实现归母净利润1.09亿元，同比降低24.5%，前三季度公司毛利率为34.5%，同比上升1.3 个百分点，公司在毛利率提升的基础上，前三季度增收不增利主要原因在于，1）股权激励带来的管理费用增加，今年前三季度公司管理费用为1.60 亿元，同比增加0.42 亿元，我们测算若剔除股权激励的影响，前三季度归母净利润同比基本持平；2）前三季度研发费用支出为2780 万元，同比增加1346 万元。

    新签订单高增。受益于海外基建投资热度上升，公司前三季度新签订单18.7 亿元，较去年全年新签订单增长76%，其中三季度单季新签订单6.9 亿元。海外新签订单中80%以上来自东南亚，其次为中东。公司订单转化收入较快，前三季度新签订单有望在四季度及明年逐渐转化为收入，带动后续业绩持续释放。

    给予买入评级，目标价为24.92 元。公司今年以来新签订单高增，我们预计随着新签项目陆续开工，四季度及明年收入确认有望加快，预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.81/1.16/1.44 元，可比公司2025 年PE 估值为21.5 倍，给予公司2025 年21.5xPE，对应目标价为24.92 元，给予“买入”评级。

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