公司近况

    　　据烟台经济技术开发区官网信息，万华化学乙烯项目建设基本完成，投产在即；环保分局发布万华化学集团电子材料有限公司大规模集成电路平坦化关键材料（CMP Pad + slurry）项目环评公示。

    　　评论

    　　聚氨酯价格见底，最困难的时间已经过去。国内基建、冷链等需求回升明显，纯MDI 需求较弱，主要受到海外疫情久未缓和影响，下游相关鞋服出口仍未修复。目前国内重庆巴斯夫MDI 装置因故停车，烟台万华装置正在检修，公司预计持续到8 月中旬，场内货源有限。上周纯MDI 均价13,000 元/吨，较底部回升250 元/吨，聚合MDI 均价11,750 元/吨，较底部回升1,050 元/吨，我们预计行业最困难的时刻或已过去，未来MDI 价格将伴随国内天气好转、需求回暖和海外集中补库需求景气上行。

    　　大乙烯项目投产在即，石化产业链一体化推动公司长期盈利中枢上行。公司预计百万吨大乙烯项目将于20H2 投产，增加石化产品产能近300 万吨，包括100 万吨/年乙烯联合装置、40 万吨/年聚氯乙烯装置、15 万吨/年环氧乙烷装置、45 万吨/年LLDPE 装置、30/65 万吨/年环氧丙烷/苯乙烯装置、5 万吨/年丁二烯装置及配套的辅助和公用工程设施等，推动2021-22 年公司盈利上台阶。

    　　新材料业务打开长期成长空间，未来五年进入业绩爆发期。根据烟台经开区环保局公示，公司拟投资15.7 亿元在烟台建设大规模集成电路平坦化关键材料（CMP Pad + slurry）项目。建设期2020-22年，建成后将形成CMP 抛光液1.5~2 万吨/年、CMP 抛光垫60 万片/年的产能。根据SEMI 数据，2018 年全球CMP 抛光材料市场规模21.7 亿美元复合增速约为14%。随着晶圆产能向中国大陆迁移、关键材料国产替代与先进工艺发展，我们预计中国CMP 抛光材料市场需求将迅速增长。未来，公司将持续加大科研投入，依托石化平台，大力发展下游高壁垒、高附加值的精细化工领域，水性涂料、尼龙12、柠檬醛、高端烯烃等将在未来五年集中投放。

    　　估值建议

    　　维持公司2020/2021 年盈利预测80.61/126.93 亿元， 对应2020/2021 年24.2/15.4 倍P/E，维持公司跑赢行业评级，由于行业估值中枢上移以及看好公司成长空间，我们上调公司目标价24%至72 元，对应2020/2021 年28.0/17.8 倍P/E，对应当前股价有16%空间。

    　　风险

    　　海外疫情持续发酵，原材料价格波动，下游需求低迷。

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