公司是国内领先的非轮胎汽车橡胶供应商，通过内生成长和一系列外延并购成长为全球龙头，逐步吸收了领先的技术和优质的客户。在汽车电动化、智能化趋势下，公司产品不断升级，业务落地顺利。我们预测公司2020/21/22 年EPS为0.39/0.62/0.81 元，给予公司2021 年20 倍PE 的估值，目标价12.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　公司是全球非轮胎橡胶行业龙头，并购奠定全球地位。公司成立于1980 年，主营产品为汽车非轮胎橡胶零部件。公司旗下四大板块分别为冷却系统、密封系统、降噪减震底盘系统和空气悬挂及电机系统，2019 年销售占比分别为26%、25%、23%和9%。公司2019 年实现营收117 亿元，同比-5.4%；实现归母净利润6 亿元，同比-46.0%。2019 年营收下降主要是由于行业景气度影响。公司实际控制人为夏鼎湖，持股占比25.2%。公司通过内生成长和一系列外延并购，逐步奠定了全球非轮胎橡胶行业的龙头地位。

    　　公司细分领域市场空间广阔，电动和轻量化趋势明显。全球汽车密封系统、冷却系统和降噪减震底盘系统2019 年行业空间约为1734 亿元，预计2025 年有望达到1861 亿元。非轮胎汽车橡胶领域行业格局目前欧美日占据主导，但行业集中度不断提升；国内企业中鼎的排名不断提升，2019 年位居榜单第13 名。

    　　汽车空气悬挂行业当前市场空间为332 亿元，预计2025 年有望达到1157 亿元，复合增长率23%。空气悬挂市场主要厂商为大陆、AMK（中鼎）和Wubach，行业壁垒较高。在电动化、智能化趋势下，汽车密封和冷却系统性能要求越来越高，单车价值量显著提升；空气悬挂等配置有望向终端车型渗透。

    　　并购巩固核心业务，逐步推进协同整合。公司从2008 年开始国际化战略以来，不断并购扩展海外零部件龙头。2014 年，公司收购海外高精度密封件龙头KACO，进军高端密封件产品领域。2015 年，公司收购德国WEGU，提升减震降噪领域技术实力平。2016 年，公司收购空悬电控领域龙头AMK，建立汽车空气悬挂系统业务，进军汽车电子领域。2017 年，公司收购全球汽车管路领先供应商TFH 进一步扩展冷却业务产品线。公司通过系列并购和整合，逐步吸收领先技术和优质客户，不断加强板块协同效应，加速先进技术和高端产品的国内落地。

    　　产品突破升级，斩获头部订单。公司作为全球非轮胎橡胶龙头，产品不断升级，加速在电动化、智能化领域的扩展。公司依托于TFH 的技术，成功开发耐高、低温性能及耐防冻液、耐疲劳性能的冷却系统产品，已成为奥迪、特斯拉、宁德时代和吉利的客户。在KACO 技术的基础上，公司在高性能油封领域获得突破，成功为大众和BAIC 等客户开发了第三代集成式塑料法兰曲轴后油封。轻量化方面，公司锻铝控制臂具有专利技术，获得奔驰定点；子公司ZDmetal 镁合金产品获得麦格纳订单。智能化方面，公司依托海外龙头AMK，推动空气悬架系统在国内落地，预计2021 年实现量产。

    　　风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。

    　　投资建议：公司是国内领先的非轮胎汽车橡胶供应商，通过内生成长和一系列外延并购成长为全球龙头，逐步吸收了领先的技术和优质的客户。从2008 年开启国际化战略。

    　　公司通过陆续收购密封龙头KACO、空悬领域和电机龙头AMK 以及管路龙头TFH 等，在汽车电动化、智能化趋势下，公司产品不断升级，业务落地顺利。在冷却系统、降噪减震地盘系统、密封系统三大领域形成了行业领先地位，且进军新能源领域，产品不断突破，客户结构优质。我们预测公司2020/21/22 年EPS 为0.39/0.62/0.81 元，给予公司2021 年20 倍PE 的估值，目标价12.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。

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