经营业绩：24 年前三季度公司实现营收585.93 亿元，同比-37.73%，归母净利润-65.05 亿元，同比-155.62%。其中，单三季度实现营收200.64 亿元，同比-31.87%，环比-3.79%，归母净利润-12.61 亿元，同比-150.14%，环比+56.40%。

    利润率：24 年前三季度毛利率/净利率分别为7.98%/-11.16%，同比-11.63pct/-23.53pct 。Q3 单季度毛利率/ 净利率分别为8.60%/-6.37%，同比-12.17pct/-14.86pct，环比+1.99pct/7.53pct。

    毛利率的环比提升或意味着盈利底部已现，后续行业价格有望企稳回升。

    销量：2024 年1-9 月实现硅片出货 82.80GW（其中对外销售35.03GW），同比下降 4.22%；单晶电池对外销售4.16GW；组件出货量51.23GW（其中BC 组件销量 13.77GW），同比增长 17.70%。Q3 单季度来看，公司实现硅片出货38.36GW（对外销售13.07GW），电池出货1.5GW，组件出货19.89GW。

    HPBC：目前公司具备1.5GW HPBC 二代电池产能。根据现有规划，预计到2025 年末公司将形成50GW HPBC 二代电池产能。自发布以来，Hi-MO 9 组件在全球市场的拓展持续取得突破，主要来自中国、欧洲、中东、亚太和拉美市场。

    【投资建议】

    公司盈利底部信号已现，伴随政策引导光伏供给侧优化，行业供需结构改善，业绩有望逐步改善。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为858/1075/1284 亿元，归母净利润分别为-74/35/67 亿元，EPS-0.97/0.47/0.89 元/股，对应现价PE 分别为-/41/21 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    下游需求不及预期

    产业链价格不及预期

    行业竞争格局加剧

    产能建设不及预期

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