投资要点

    　　公司披露2024 年三季报，24Q1-3 公司收入4,257 亿元，yoy+1.2%，归母净利润88亿元，yoy-7.2%，扣非归母净利润79 亿元，yoy-14.4%；24Q3 收入1,407 亿元，yoy+1.0%，归母净利润25 亿元，yoy-9.0%，扣非归母净利润17 亿元，yoy-36.5%。

    　　收入增长有韧性，扣非下降较多，非经主要为包括已计提资产减值准备的冲销部分的非流动资产处置收益。

    　　收入小幅增长，能源电力新签延续快速增长

    　　24Q1-3 公司毛利率12.4%，yoy+0.1pct；其中24Q3 为12.7%，yoy-0.2pct。费用率有一定提升，24Q1-3 期间费用率yoy+0.3pct 至8.4%。减值损失影响有所增加（24Q1-3 占收入比例yoy+0.1pct 至1.0%）。公司24Q1-3 归母净利率2.1%，yoy-0.2pct；其中24Q3 为1.8%，yoy-0.2pct。24Q1-3 公司新签合同额8,611 亿元，yoy+5.4%，其中能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施/其他分别新签5,183/1,120/1,985/322 亿元，分别yoy+19.7%/-10.1%/-17.2%/+65.0%。能源电力延续快速增长。新签分区域，24Q1-3 境内境外分别新签6,851/1,760 亿元，分别yoy+3.1%/15.4%。境外新签增速优于境内。

    　　资产负债率提升幅度较大，延续偏差的回款形势公司24Q3 末资产负债率79.0%，yoy+1.1pct，有息负债比率49.7%，yoy+1.3pct。

    　　公司24Q1-3 两金周转天数194 天，yoy+17 天。24Q1-3 公司经营性现金流同比多流出110 亿元至净流出469 亿元，延续偏差的回款形势；同期公司投资性现金流同比少流出199 亿元至净流出421 亿元。

    　　期待公司转型红利释放，维持“买入”评级

    　　考虑到公司增长及回款阶段性有压力，我们下调前期盈利预测。预计公司2024-2026 年营业收入分别为6,434/6,981/7,765 亿元，yoy+6%/8%/11%；归母净利润分别为132/147/166 亿元，yoy+2%/11%/13%。水利投资及新能源工程需求景气度均优，公司工程业务增长前景较好。电力运营业务规模快速增长，关注砂石业务积极贡献。维持“买入”评级。

    　　风险提示：电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期

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