事件
公司发布2020 年半年报。
2020 年1-6 月，公司实现营业收入210.33 亿元，同比增长193.76%；归属于上市公司股东的净利润为107.84 亿元，同比增长7026.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为108.11 亿元，同比增长5449.36%。
分季度看，2020Q1/Q2 公司营业收入分别为80.7/129.63亿元，同比分别增长164.75%/215.26%；归母净利润分别为44.31/66.53亿元，同比分别增长863.75%/1626.90%。
我们的分析和判断
养殖业务量价齐升，推动业绩大幅增长
出栏量方面，公司2020 年6 月销售生猪152.3 万头，同比增长90.14%，环比增长5.25%；二季度共销售生猪421.7 万头，其中商品猪246.2 万头，仔猪167.4 万头，种猪8.1 万头；1-6 月累计销售生猪678.1 万头，其中商品猪396.7 万头，仔猪273.1 万头，种猪8.3 万头。公司生猪出栏逐月增长，二季度加速。
销售价格方面，受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪产能大幅下降，猪肉市场供需矛盾突出，生猪价格较上年同期大幅上涨，上班年整体走势为一季度至四月份高位运行，“五一”之后出现回落，六月份又出现回升。据农业农村部，上半年全国活猪均价为33.90 元/公斤，同比上涨136.95%。
生猪养殖业务量价齐升，推动公司业绩大幅增长。公司2020年6 月实现生猪销售收入46.58 亿元，同比增长290%；二季度共实现生猪销售收入127.15 亿元，同比增长232%；1-6 月累计实现生猪销售收入207.2 亿元，同比增长202.17%。
盈利能力强劲，期间费用率下降
盈利能力方面。2020H1 公司毛利率为62.40%，同比提升66.48pct；净利率为55.90%，同比提升57.99pct。分季度看，2020Q1/Q2 毛利率分别为64.53%/61.07%， 净利率分别为56.32%/55.64%。盈利能力保持强劲。
期间费用率方面，2020H1 公司期间费用率为7.59%，同比下降2.05pct。其中，销售费用率为0.46%，同比下降0.21pct；管理费用率为5.81%，同比提升1.36pct，主要系实施限制性股票激励计划摊销、工资薪酬增加所致；财务费用率为1.32%，同比下降3.2pct；研发费用率为0.72%，同比提升0.18pct，主要系公司加大对智能化、信息化、疾病研究、猪舍设计等研发项目的投入所致。
产能恢复较缓，猪价预计高位运行
据农业部，我国能繁母猪存栏自2019 年10 月开始环比回升，但三元留种母猪占比较高，从整体生产效率来看行业产能恢复仍然较为缓慢。另外，6 月开始南方持续降雨，南方区域养殖户开始反馈存栏存在5%-15%的降幅，2020 年下半年行业出栏量预计将会受到部分影响。
当前时点，我们对后期的判断是，短期来看，7 月猪价继续保持反弹行情，3-4 季度考虑需求将会大有改善，预计价格保持高位震荡，2020 年价格预计高位运行。
资本开支超预期，产能加速扩张，支撑未来出栏释放产能方面，截至2020 年6 月底，公司能繁母猪为191.1 万头，较2019 年12 月末增长48.9%，后备母猪90万头。对应生产性生物资产为53.59 亿元，较2019 年末增长39.74%，产能储备充足。截至6 月底，公司建成产能约为3500 万头，年底或将达到4000-5000 万头。公司上半年累计资本开支179.89 亿元，超过2019 年全年水平，二季度的建设速度较一季度有所加快，全年的资本开支或超年初预期，产能持续扩张。
2020 年公司计划出栏生猪1750-2000 万头，公司限制性股票激励计划考核目标为2020-2021 年公司生猪出栏量分别不低于1743.06、2563.33 万头，公司未来出栏量有保障。
成本方面，2020 年上半年商品猪的生产成本为13 元左右，考虑摊销费用在14 元左右，二季度与一季度相比，成本下降0.5 元左右。后续随着防疫水平的提升及出栏规模的上升，公司成本有望继续得到有效控制。
公司产能储备充足，成本水平控制有效，叠加猪价高位，业绩预计继续兑现。
投资建议：
我们预计2020-2021 年牧原股份营业收入分别为604.80 亿元和682.50 亿元，同比增长199.10%和12.85%；归母净利润分别为355.32 亿元和322.14 亿元，同比增长481.16%、-9.34%；PE 为7.8x 和8.6x，维持公司“买入”评级。
风险因素：
生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响公司出栏量。
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