事件描述
7 月17 日晚间，索菲亚发布公告称，拟使用自有资金1 亿元设立全资子公司“广州索菲亚供应链有限公司”(暂定名，以工商局核准为准)。
索菲亚发布公告称，拟在增城宁西工业园建设索菲亚华南区定制家居智能化工业4.0 工厂，首期投资金额达5.1 亿元：首期投资包括两个项目：
（1）索菲亚定制家居智能化工业4.0 未来工厂项目（具体项目名称以公司备案报批为准）预计投资额为3.7 亿，包括建筑投资约1.9 亿元，设备投资约1.3 亿元，土地购置投资约0.4 亿元，流动资金约0.1 亿；（2）定制家居智能中转立库项目（具体项目名称以公司备案报批为准）预计投资额为1.4亿，包括建筑投资约0.71 亿元，设备系统约0.5 亿元，土地购置投入约0.19亿元。项目建成投产后，可以生产加工定制衣柜柜身、趟门、线条百叶、吸塑类、木门类。
事件点评
子公司的设立旨在打造集团级供应链体系，有利于优化供应链运作，减少运营成本，提升公司整体效益。经过十多年的快速发展，公司在中国东南西北中建成了七大制造基地，完成全国的工业布局。与此同时，公司持续不断投入建设信息系统，已经形成了完善的贯穿前中后台的信息平台。
该项目重点在于索菲亚整个集团内部多组织供应链的运营与优化，通过对集团内部下属企业的供应链实施整合、协作，形成优化后的集团级供应链系统。
华南区定制家居智能化工业4.0 工厂项目有利于提升华南生产基地智能制造水平，提高华南生产基地与其他区域生产基地产能协同效应，进一步提升华南市场的服务和支持能力。公司位于广州增城的华南生产基地自2003 年设立。自设立至今，除2011 年升级改造提升产能达15 亿产值后，该生产基地后续未曾扩建产能。华南区域是公司业务主要市场，且历年来保持较快增长（2019 营收占比22.41%，YOY+6.23%）。首期投资项目预计新建总建筑面积逾9.7 万平方米，用地面积约119 亩，包括但不限于立体仓库、生产车间、门卫等。项目建成投产后，可以生产加工定制衣柜柜身、趟门、线条百叶、吸塑类、木门类；同时优化索菲亚华南区生产基地仓储、物流环节，提升公司运行效率，间接提升经济效益。
产品升级推动毛利率上升，“柜类定制专家”形象深入人心，司米橱柜步入收获期。2019 年衣柜（不含OEM 家具）收入同比-2.8%，但由于轻奢系列和康纯板销售占比提升，衣柜毛利率增至40.49%。其中自然客流占比降至41%，电商引流占比增至27%。2019 年司米橱柜收入8.51 亿元，同比+20.1%，毛利率同比+0.56pct 至28.54%，伴随规模效应释放，净利润增至2344 万元，净利率达到2.8%，2020 年有望继续提高。2019 年木门收入1.88亿元，同比+18.8%，毛利率同比+4.06pct 至15.85%；净利润-4843 万元，较2018 年略微减亏。
全国渠道覆盖广泛，多元化渠道营销、线上线下融合加速推进。根据索菲亚2019 年报，公司经销商渠道的销售占比83.86%，直营专卖店渠道销售占比3.44%、大宗工程业务渠道占比12.23%。电商渠道的统计包含在经销商渠道里面。截止至2019 年底，索菲亚全屋定制拥有经销商1500 多位，专卖店2501 家，大家居店面216 家；司米橱柜经销商833 家，专卖店845 家；“索菲亚”木门经销商超560 家，独立店227 家（含在装修店面）融入店逾470 家；“华鹤”木门经销商150 家，专卖店163 家（含在装修店面）；索菲亚工厂端实现客单价11,592 元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长5.8%。电商渠道方面，2019 年度电商引流的客户占比已从16%上升到27%，一线城市的电商客户占比逾45%。
大宗与整装持续开拓，积极部署和拓展全国各地头部地产客户、家装和整装公司，形成长期战略合作关系。其中，大宗方面公司已与国内top100房地产企业中80%达成战略合作，整装方面已跟超过100 家装企签订合作协议，2020 年签约目标200-300 家，增量收入贡献有望在下半年体现。大宗工程分为自营和经销商经营两种，自营工程2019 年收入增速为56%，主要客户是全国前100 强的房地产开发商。
投资建议
预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润为11.87、13.72、14.97 亿元，同比增长10.14%、15.57%、9.17%，对应EPS 为1.30/1.50/1.64 元，PE为17.25/14.93/13.67 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。
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