本报告导读：

    　　疫情控制后公司结算同比较慢，但相较行业结算同步；如若公司下半年加快结算进度（占比提升4 个pct），全年结算收入增速就能达到20%。

    　　投资要点：

    　　公司上半年结算进度低于预期，考虑到公司结算均价仍然较低，预计业绩将保持相对快速增长。下调至谨慎增持评级，维持2020~2022 年EPS分别为2.73/3.32/4.05 元，维持目标价17.63，目标价对应PE 为6.5X。

    　　疫情控制后公司结算同比较慢，但相较行业结算同步。一季度受疫情影响，公司营业总收入、营业利润以及归母净利润增速分别为6%、8%、3%；二季度随着复工率和工人到岗率的提升，营业总收入、营业利润以及归母净利润增速分别仅为3%、-1%、1%，说明公司的结算进度还是低于预期。公司上半年这三项分别同比增长4%、2%、 2%。但是如果相较行业，单看二季度行业竣工增速为-3%，公司结算相对行业较快。

    　　上半年结算项目依然保持高利润率，如若公司下半年加快结算进度（占比提升4 个pct），全年结算收入增速就能达到20%。2020 年上半年公司的营业利润率和归母净利润率分别为23.6%、13.7%，均保持2019 年上半年的高利润率（24.0%、14.0%），比2018 年同期的21.1%、10.9%高出约3pct。过往下半年结算收入能占到全年的70%，假设保持结算速度不变，公司2020 年结算收入仅为4%；如若公司下半年加快结算进度，占比提升4 个pct，全年结算增速就能达到20%。

    　　公司融资能力较强，上半年土地投资强度在同等销售规模中房企中属于前列。2020 年上半年公司拿地金额/销售金融为0.37，虽然比不上2019年下半年的0.49，但是相比2019 年上半年的0.21，拓展相对加强。

    　　风险提示：公司拿地节奏踏错。

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