事件描述

    　　公司发布半年度业绩快报，2020 年上半年实现营收737.05 亿元，同比增长3.60%；归母净利润101.21 亿元，同比微增1.66%。

    　　事件评论

    　　上半年业绩同比微增或因竣工节奏受到干扰，全年业绩增速仍有保障。中期业绩快报显示，2020 年上半年公司营收与归母净利分别同比微增3.6%与1.7%。上半年疫情或对公司竣工节奏产生一定影响（去年同期竣工完成率39%），导致收入确认略有延迟，而归母净利率大体稳定（同比微降0.3pct 至13.7%）。下半年公司或可追回部分竣工，年初3400 万平的全年竣工指引（较去年实际量+14.4%）仍有完成可能。此外从之前年份销售与结算的均价缺口来看，全年结算均价亦有个位数涨幅，预计全年收入端仍可维持双位数增长。虽然结算毛利率难免有回落（2018-2019 年计提减值损失可提供一定缓冲），但投资收益也将有所增加，预计高基数下归母净利仍能维持稳健增长。

    　　销售持续恢复，全年仍值期待。疫情对公司销售产生较大影响，上半年公司累计实现销售面积1492.2 万平，同降8.8%；销售金额同降11.1%至2245.4 亿元；销售均价同降2.53%至15047 元/平。二季度起公司销售持续回暖，4 月单月销售额增速即成功转正，后续月份公司累计降幅亦持续收窄。参考公司全年5000-5500亿元新推货量计划，公司下半年或将加大推盘力度，全年销售有保障。

    　　拿地稍显积极，坚持深耕一二线。公司上半年拿地稍显积极，新增计容建面同增19.0%至984.2 万平，成交总价同增52.6%至819.7 亿元，权益价款同增36.3%至595.3 亿元，楼面均价8328 元/平，同增28.3%。但从供需维度，公司拿地强度依旧可控，上半年成交总价占销售额的比例仍只有36.51%，拿地建面较销售面积的比重为66.0%；此外公司坚持深耕一二线，上半年新增计容建面中83.1%位于一二线城市，为其后续价值与去化提供支撑。

    　　投资建议：交付节奏的延迟，不改全年稳健预期。竣工指引与充足预收保障全年业绩稳健增长，下半年加大推盘对销售形成支撑；一主两翼均衡发展，开发与多元化业务协同并进；“低估值+稳增长+高信用”，持有回报率仍较为可观。预计2020-2022 年归母净利分别为322/371/424 亿元，分别同增15%/15%/14%，对应PE 分别为6.2/5.3/4.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 最大可推货量到实际推货量、以及实

    　　际去化率有不确定性；

    　　2. “高增长”切换至“稳增长”，板块

    　　内的横向比较优势面临挑战。

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