事件描述

    　　上半年收入28.0 亿，同降0.04%；营业利润3.1 亿，同增42%；利润总额3.1 亿，同增38.7%；归母净利润2.8 亿，同增39.6%。Q2 收入19.5 亿，同增21.1%；营业利润2.7 亿，同增79.3%；利润总额2.7 亿，同增72.0%；归母净利润2.4 亿，同增70.5%。

    　　事件评论

    　　Q2 收入增速恢复明显。上半年收入28.0 亿，同比去年基本持平，2 季度基本弥补了1 季度因疫情造成的影响。单2 季度收入增速21.1%，其中主营业务增速18.64%，增速恢复明显，Q2 单季19.5 亿的收入创季度历史新高，预计主要源于：

    　　1）2 季度下游的施工项目逐步启动，叠加基建稳增长等政策加码，基建市政需求Q2 表现较好；2）公司继续加强大B 端精装地产业务的开拓，或保持较快增长。

    　　上半年表观业绩超预期。在上半年收入端基本持平的情况下，公司归母净利润实现快速增长，或主要源于：1）原材料下降使得毛利率提升以及费用率的下降带来盈利能力提升；2）上半年华燃长通的应收账款减值冲回（去年同期计提1865 万）；3）三年以上五水共治、市政工程尾款的清收产生转回1188 万。我们进一步剔除减值冲回以及尾款清收的影响，上半年剔除后的归母净利润增速约为15%左右。

    　　Q2 盈利能力明显提升。Q2 实现归母净利润2.4 亿，同增70.5%，明显高于收入增速。其中Q2 因原材料下降毛利率同升1.42 个pct 至27.51%，据此测算Q2 毛利润5.37 亿，同增27.7%；进一步测算，假设尾款清收在Q2 进行，去年Q2 进行信用减值计提，还原后测算Q2 业绩增速约45%左右，因此预计Q2 费用率或有下降。我们一直强调公司盈利能力与同行相比具备提升空间，逻辑在持续兑现。

    　　下半年原材料红利释放更加明显。Q2 毛利率虽有提升，但因为此前相对高价的原料库存影响，原材料降价的红利释放并不完全。Q2 原材料的到库综合均价同比已经下降11.80%，且公司PVC 套保期货合约累计浮盈3611 万，也将有效对冲原材料涨价风险，预计3 季度开始原材料降价带来的业绩弹性有望得到充分释放。

    　　继续重点推荐。地产集中度提升及精装趋势下，管材头部集中趋势同样在加强，公司地产领域深耕多年，将充分受益，收入增长中枢有望上移从而带动估值提升。预计2020、2021 年公司归母净利润为7.5、9.0 亿，对应PE 为13、11 倍。

    　　风险提示

    　　1. 原材料价格大幅上涨；

    　　2. 大B 客户开拓低预期。

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