事项：

    　　2020年7月8日公司完成公开发行，不久将于精选层挂牌。公司选择的进层标准为“市值不低于2 亿元，最近两年净利润均不低于1500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%”，公司市值按发行价格5.87 元/股、发行后3.06亿股计算为17.98 亿元，2019/2018 年按入层指标计算的净利润为4,800 /3,174 万元，加权平均净资产收益率13.49%/9.40%。公司本次公开发行6,000 万股，总认购金额3.52 亿元（拟募投金额3.00 亿元），其中5000 万元将用于购置设备，其余将用于偿还银行贷款和补充流动资金。

    　　国信新三板观点：1）公司领先的专业城乡环境综合服务商；2）以科技引领发展取得良好成效；3）公司2019/2020 Q1年实现营业收入6.08/1.77 亿元，同比+28.65%/+23.90%，归母净利润0.51/0.19 亿元，同比+61.21%/+50.64%，归母扣非净利润0.48/0.18 亿元，2019 年EPS 为0.21 元，PE 为20.0 倍（按发行价格为28.15 倍）；4）风险提示：财政政策变动；竞争加剧；现金流质量下降；劳动力成本上升及劳务安全；5）投资建议：公司为一家着力以科技带动业务发展的专业城乡环境服务商，拥有多年的城乡环卫运营管理经验，不仅服务于全国多个省市，并且设计实施了诸多理念领先的城镇环境卫生管理方案。公司拥有丰富的专利技术储备，并不断投入实践应用，特别是开发出了业内领先的大数据智慧环卫系统，通过科研成果不断实现综合环境管理服务的专业化、精准化、信息化和智能化，持续提高服务效率，增强市场竞争力，推荐持续关注。

    　　评论：

    　　专业城乡环境综合服务商，行业经验丰富，以科技引领发展取得良好成效公司成立于2011 年，主要业务为向各地政府部门提供城乡环卫服务，并延伸至垃圾分类收运处置、绿化工程服务等综合服务领域，为一家以科技引领发展的专业环境服务商。

    　　公司具备多年城乡环卫运营管理经验，拥有完善的管理体系，服务范围已覆盖全国12 个省市，先后实施400 个城乡环境服务项目，并根据行业发展和供给侧改革的要求提出了“环卫服务+”的理念，为市场提供了“和谐街区”、“县域环境管理”、 “特色小镇智慧环境方案”等一系列特色产品，其中“重庆市两江新区生活垃圾分类”等项目已入选2018 国际城市环境卫生博览会示范案例。

    　　公司注重将科技融入日常作业中，在智能环卫管理系统、小型作业机具、保洁新材料和新工艺、新技术等相关方面形成了大量的技术储备，当前已拥有58 项国家专利。公司基于生产管理实践研发出了“迅洁大数据智慧环卫”管理平台并持续完善，当前已实现在环卫设施、车船、人员管理等方面的信息化管理，将推动环境综合管理服务向专业化、精准化、信息化和智能化发展，为公司实现产业升级奠定了基础，

    　　魏延田、魏文筠父女为共同实际控制人，控股股东为暄洁控股，管理层背景领域广泛行业经验丰富公司控股股东为暄洁控股，持股比例59.86%（发行前，下同），无实际业务。公司实际控制人为魏延田、魏文筠父女，为暄洁控股第一、二大股东，直接持股28.84%、11.43%，此外二人直接持有公司0.11%、2.99%的股份，整体来看共计控制公司62.96%的股份。魏延田为公司董事长兼总经理，并任控股股东董事长，通过市政环保涂料重庆总代理经历进入环保领域。其余的高管成员8 名，背景领域广泛，普遍拥有丰富的实业及社会服务业管理经验，合计持有公司24.56%的股份，其中副总经理蔡习标、郭红梅和刘军分别持股8.37%、7.28%和6.08%，绝大部分以间接方式持有。

    　　主营业务分析：环卫服务贡献主要收入和利润，大数据智慧环卫系统提升服务能力公司主业为城镇环卫服务、垃圾分类收运及处置、绿化工程服务和少量其他服务业务，以环卫服务为主，包括道路清扫保洁、城市立面保洁、水域清漂等内容，而垃圾分类收运及处置业务发展较快，各业务具体情况如下：

    　　另一方面，公司已开发出了“迅洁智慧环卫系统”作业管理平台以提升环境综合服务的信息化程度。该平台为基于物联网、大数据和机器人技术的一套软硬件控制执行系统，可通过传感器网络完成对人、车、物、事的数据采集，实时数据会通过物联网、4G 网络以及第三方平台传输到云端平台，经处理后呈现给不同的客户访问设备。

    　　“迅洁智慧环卫系统”的设计覆盖了公司目前的主要业务，已逐步建立了清扫保洁、垃圾分类及收运等业务模块，不仅能实现数据可视等内部管理价值，还能向政府和公众提供实时环卫数据、提高政府监管效率并与智慧城市管理系统实现对接，推动科技环卫的发展。此外，公司还研制了高效处理城市“ 牛皮癣” 的粘胶清除液和高效非机动车道路面清洗系统（以洗地机为核心）等一系列专利产品。

    　　从主营业务收入和结构来看，2019 年公司主营业务收入总额为6.08 亿元（+28.79%），其中最主要业务环卫服务收入5.47 亿元（+26.41%，占比89.92%），垃圾分类收运及处置收入3381 万元（+213.33%，占比5.56%），绿化工程服务2189 万元（-11.35%，占比3.60%），其他服务558 万元（+35.80%，占比0.92%）。

    　　从毛利润结构来看，2019 年环卫服务贡献85.87%的毛利润（毛利率 20.53%），垃圾分类贡献10.09%（毛利率38.96%），绿化工程服务贡献2.09%（毛利率12.47%），其他服务贡献1.95%（毛利率45.75%）。

    　　公司现有业务的主要客户为各级政府城市管理部门，县、乡、村级管理部门或其下属单位，主要通过竞争性谈判和公开投标方式获取服务合同，一般以月或季度为单位支付经费，在次月/季度进行结算。近三年公司前十大客户销售收入占比在40-45%之间，单一客户基本不会超过10%，客户相对分散，具体情况如下：

    　　从客户具体类型来看，在前十大客户中，政府市政管理、街道办事处和其他机构销售占比分别为22.63%、5.55%和13.16%，其中政府市政管理局/处/所销售量占比呈下降趋势。按区域划分显示，公司近三年收入主要来自省会城市，其余为地级市和县级及以下区域，占比分别为47.78%、16.94%和35.28%，但县级及以下区域占比的近年升幅明显，具体如下：

    　　募投项目：增添环卫设备，实现更新换代，补充相应流动资金，支撑业务规模快速扩张公司本次公开发行拟募集资金30,000 万元，其中5,000 万元用于购置设备，其余用于偿还银行贷款和补充流动资金，以应对国内环卫市场容量持续释放，公司业务规模快速扩张的情况，具体如下：

    　　投资建议

    　　公司为一家着力以科技带动业务发展的专业城乡环境服务商，拥有多年的城乡环卫运营管理经验，不仅服务于全国多个省市，并且设计实施了诸多理念领先的城镇环境卫生管理方案。公司拥有丰富的专利技术储备，并不断投入实践应用，特别是开发出了业内领先的大数据智慧环卫系统，通过科研成果不断实现综合环境管理服务的专业化、精准化、信息化和智能化，持续提高服务效率，增强市场竞争力，推荐持续关注。

    　　风险提示：财政政策变动；竞争加剧；现金流质量下降；劳动力成本上升及劳务安全

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