投资要点：

    公司公告：公司披露2020 年非公开发行预案，发行对象为公司间接控股股东中化投资，发行对象以现金方式认购本次非公开发行的全部股票。发行股票价格为7.50 元/股，发行数量不超过4.39 亿股，募资总额不超过32.96 亿元。募集资金在扣除发行费用后将全部用于偿还有息负债及补充流动资金。

    中化集团投资加码，助力鲁西化工成长。本次增发前，控股股东鲁西集团持有上市公司33.60%的股权，中化投资及其一致行动人中化聊城、聚合投资合计持有鲁西集团55.01%股权，实现对公司的实际控制；本次增发后，鲁西集团股权摊薄至25.85%，发行对象中化投资将直接持有23.08 股权。中化投资将合计控制公司48.93%股权，成为公司控股股东；公司实际控制人仍为中化集团。中化集团是国务院国资委直属大型中央企业，作为领先的石油和化工产业综合运营商、农业投入品（种子、农药、化肥）和现代农业服务一体化运营企业，协调资源能力强，综合实力雄厚。中化集团将公司定位为精细化工业务的主要运营平台，未来将通过扩大投资、技术支持、管理提升和产业协同等方式为公司提供全面支持，协助公司产业链延伸，建设一流的化工新材料产业园。

    募集资金改善公司财务状况，将有效降低利息费用。目前公司主营化工产品价格接近历年周期底部，在国家高度重视产业良性发展和我国复工复产逐渐推进的背景下，化工品价格已开始有所反弹，为把握本次产品价格反弹带来的发展机遇，公司通过本次募资补充流动资金，缓解因快速发展带来的资金压力。截至2020 年一季度末，公司负债总计190.55 亿元，资产负债率62.70%，其中带息债务123.76 亿元，流动比率和速动比率分别为0.21和0.14 倍，有一定偿债压力；本次非公开发行完成后，以一季度末基数测算，公司资产负债率将下降至56.56%。2019 年公司利息费用支出共计5.73 亿元，扣除28.98 亿长期应付债券支付的利息1.11 亿元，公司借款的平均利率约为3.99%，若募集资金全部用于偿还借款，预计可降低公司利息费用1.32 亿元。

    二季度园区生产负荷提升，业绩拐点已现。公司此前发布的2020 年半年度业绩预告显示，公司报告期内实现归母净利润2.0~2.5 亿元（YoY -73.80%~ -67.25%）；其中Q2 公司实现归母净利润1.85~2.35 亿元（YoY -53.99~-41.53%，QoQ +1107%~1434%），环比出现大幅改善。自5 月起，公司经营状况逐月环比改善上升，石化产品价差相对有所修复；从销量来看，Q2 随着大化工园区的负荷整体提升，主要产品产销量逐渐恢复到满产状态。未来随着山东省能耗指标收储办法的推进和实施，公司有望获得增量煤炭指标，提升公司核心竞争力。

    盈利预测与投资评级：暂不考虑增发影响，维持2020-2022 年盈利预测，预计实现归母净利润7.5、10.0、12.8 亿元，对应2020-2022 年PE 为22X、16X、13X，此盈利预测基于当前底部的产品价格，我们长期看好园区一体化企业的发展空间，维持“增持”评级。

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