公司近况

    华电国际公布1H20 电量数据：实现发电量929.76 亿千瓦时（较1H19 经重述后发电量同比下降8.66%，下同），上网电量870.62亿千瓦时（同比下降8.53%）。单二季度，公司发电量为464.46 亿千瓦时（同比下降6.40%），上网电量435.85 亿千瓦时（同比下降6.29%），较一季度的同比-10.81%/-10.67%收窄。

    1H20，公司市场化交易电量438.6 亿千瓦时，占比50.4%，较去年同期上升1.7 个百分点。电价方面，1H20 平均上网电价为409.48元/兆瓦时（含税），较上年同期下降0.54%。

    评论

    二季度发电量降幅环比缩窄，受山东外购电增长拖累整体表现弱于同业。我们测算公司单二季度发电量同比-6.4%，较一季度电量同比下滑10.8%有所收窄，但环比改善幅度弱于同业（华能、国电、华润分别同比+5.4%/+5.8%/+6.8%）。

    分电源来看，2Q20 公司火电发电量同比降幅缩窄至-6.4%（1Q20：同比-11.4%）；水电发电量同比增速放缓至+1.1%（1Q20： 同比+4.3%）；风电、光伏同比增速加快至+6.0%、+11.8%（1Q20：同比+5.6%、+10.9%）。

    火电分省来看，山东省电量受区域外购电增长拖累，二季度同比-17.9%，影响公司整体发电量表现。湖北省电量同比+11.6%，较一季度的同比-39.9%反转，走出需求低谷。此外，发电量同比增速最快为天津、广东，分别同比增长43.3%、27.4%；河南、河北同比降幅最大，分别下降23.8%、23.7%。

    二季度电价录得正增长，煤价下跌继续带动二季度盈利同比反弹。

    公司1H20 平均上网电价为409.48 元/兆瓦时（含税），较上年同期下降0.54%，隐含2Q20 平均上网电价为406.84 元/兆瓦时（含税），较上年同期上升0.18%。同时，成本端现货煤价4-5 月出现快速回落，我们预计公司二季度单位燃料成本有望同比下降12%，带来1H20 归母净利润同比增长48%至24.6 亿元。

    估值建议

    我们维持公司盈利预测不变。

    当前公司A 股交易于2020/21 年0.6 倍/0.6 倍市净率，H 股交易于2020/21 年0.3 倍/0.3 倍。维持公司A 股跑赢行业评级，目标价人民币5.3 元，较当前股价有34%上行空间，对应2020/21 年0.8 倍/0.8 倍市净率。维持公司H 股跑赢行业评级，目标价港币4.59 元，较当前股价有96%上行空间，对应2020/21 年0.6 倍/0.6 倍市净率。

    风险

    用电增速不及预期，电价下调。

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