被动元件行业高景气确认，公司新品扩张逻辑兑现，维持增持评级公司1H20 实现营收14.42 亿元（YoY 18.45%），归母净利润2.42 亿元（YoY24.09%），2Q20 单季度营收、归母净利润创历史新高，单季度毛利率持续提升，我们认为，公司亮眼的业绩一方面验证了在海外疫情冲击供给、国内复工拉动需求背景下被动元件行业的高景气，另一方面体现出了公司基于陶瓷材料、滤波材料在5G 基站、汽车电子拓展产品种类的能力，基于公司上半年的业绩表现，我们将20-22 年EPS 预期由0.65/0.80/1.01 元调整为0.69/0.86/1.10 元，目标价上调为30.91-32.29 元，维持增持评级。

    2Q20 单季度营收、归母净利润创历史新高，单季度毛利率持续提升公司2Q20 营收8.39 亿元，同比增长24.74%，环比增长39.22%，创历史新高；2Q20 归母净利润1.48 亿元，同比增长32.76%，环比增长56.27%，创历史新高。此外，公司单季度毛利率持续提升，2Q20 达到38.34%，同比增加2.69pct，环比增加3.02pct，主要系：1）行业高景气，海内外大客户订单充足，产能利用率提升；2）公司主动淘汰不创造长远价值的产线，注重研发和新领域拓展，2Q20 高毛利率的5G 微波器件等新品开始放量。

    公司从元件供应商向解决方案提供者升级，持续拓展产品应用领域根据中报，在通讯领域，5G 基站和手机终端升级带来需求增量，公司与全球核心手机品牌合作的广度、深度进一步拓展，与众多核心通讯企业形成战略合作。在汽车电子领域，公司产品不断推陈出新，高可靠性电子变压器、汽车BMS 变压器等产品被海内外知名汽车电子、新能源汽车企业批量采购。公司精细陶瓷产品已完成市场、技术布局，与多家知名企业保持深度开发合作，聚焦于智能穿戴产品、结构件，同时积极拓展手机背板业务。

    拟通过非公开发行股票的方式引入战略投资者，股权结构得到优化5 月28 日公司发布《非公开发行股票预案》，拟募集不超过14.8 亿元，用于片感、微波器件扩产项目、汽车电子产业化项目、精细陶瓷扩产项目。

    拟通过非公开发行方式引入先进制造产业投资基金二期、小米长江产业基金、深圳安鹏资本、深圳市荔园新导创业投资四家战略投资者，此外，公司袁金钰、施红阳等22 名核心员工拟认购股份并与恒顺通签署一致行动协议，公司由无实际控制人状态变为22 名核心员工共同控制上市公司的股权治理状态，此举有助于公司优化股权结构、强化股东背景、开拓产业资源。

    上调盈利预测及目标价，维持增持评级

    基于1H20 毛利率及5G 微波器件等新品持续放量预期，我们将公司20-22年归母净利润预期由5.20/6.44/8.18 亿元上调为5.54/6.94/8.89 亿元，参考可比公司20 年Wind 一致预期均值39.60 倍PE，考虑公司在汽车电子产品市场认证进度的领先水平以及片感技术的全球一线地位，基于19 年以来电子龙头公司与行业平均水平的估值分化趋势，给予公司20 年45-47倍PE，目标价由22.61-23.90 元上调至30.91-32.29 元，维持增持评级。

    风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，国内5G 商用进度低于预期。

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