核心观点：

    　　全球光伏硅料+电池片双龙头，光伏+农业双主业驱动增长。2016-2019年营收复合增速21.6%，归母净利润复合增速37%。2019 年实现营收375.55 亿元，同比+36.4%，实现归母净利润26.35 亿元，同比+30.5%。

    　　受疫情影响，2020Q1 公司实现营收78.25 亿元，同比+26.85%，实现归母净利润3.44 亿元，同比下降29.8%。

    　　多晶硅成本优势明显，盈利周期开启。公司硅料成本为行业第一梯队，年报显示，2019 年底硅料产能8 万吨，全球产能市场份额12.3%，排名第二。根据公司目前扩产计划，预计2021 年底产能将达15.5 万吨，全球市占率将提至22.1%，成为光伏硅料领域绝对龙头。并且，新产能释放也将为硅料进一步降本打开空间。下半年国内外需求共振推动硅料供需偏紧，单晶硅料价格有望分别涨至79 和85 元/kg，结合硅料行业供需变化，预计本轮硅料价格高景气行情将有望持续至2021 年三季度。

    　　电池片创新降本增效，规模提升巩固龙头地位。年报显示，截至2019年底公司电池产能20GW，2019 年电池产量13.47GW，销量13.33GW，同比+107%，全球产量市占率约10.1%，连续三年成为全球产能及出货量第一的独立第三方电池企业。根据公司发展规划，2020-2023 年公司电池产能将分别达到30、40、60、80GW 以上，龙头地位越加巩固。

    　　公司电池成本全球领先，稳居第一梯队。大硅片及新产能扩张助力持续降本，非硅成本领先优势有望进一步扩大。

    　　预计20-22 年EPS 为0.71/1.05/1.33 元/股，最新收盘价对应PE 为33.0X/22.4X/17.8X。公司硅料和电池成本领先，产能扩张巩固龙头地位，扩大领先优势，硅料及电池价格上涨有望带来更大业绩弹性和估值提升，参考可比公司估值，分别给予其2021 年光伏和农牧业务28 倍和23 倍PE 估值，对应合理价值28.77 元/股，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示:疫情控制及全球需求不及预期，产业链价格大幅波动风险等。

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