公司猪苗、禽苗市占率持续提升，业绩进入稳步恢复期，长期竞争力充分。此次借助行业资源成立的合资公司将进行托珠单抗产品的商业化，未来或将有增量贡献，也将促使公司进一步专注动保主业。我们维持公司2020/21/22 年EPS预测为0.41/0.57/ 0.77 元，维持“买入”评级。

    　　借助行业资源，加大托珠单抗等相关产品的产业化。公司与迈博太科合作的托珠单抗产品目前已进入临床3 期阶段，该产品主要适用类风湿性关节炎，同时对新冠病毒的炎症因子风暴形成有阻断作用，2018 年在海外市场销售约22 亿美金。

    　　如若将来成功上市，对公司将有一定增量业绩贡献。

    　　此次合作，公司主要负责投入资金（公司及关联方，将于协议后1 个月投资3 亿成立新公司）以及引入托株单抗IL-6R 及其他不少于5 个生物药品种（且上述品种三年内至少获得2 个临床研究批件、五年内获得1 个药品注册证书。并承诺上述6 个品种所获得的所有知识产权、后续研发成果、中试生产基地及销售收入全部纳入新公司），江苏省丹阳经济开发区管理委员会主要负责项目建设中的政策支持等，国健（江苏）健康产业发展有限公司将利用其产业资源（背靠国药集团等），协助构建生物药产业生态体系（包括但不限于建立中试场地，加大临床前研究以及临床成熟的产品，提供包括 CRO、药品上市报批 GMP 认证等新药上市申请全流程服务），框架协议项目总投资额预计人民币15 亿元。具体投资方、实际投资金额、投资形式、投资比例目前尚未确定，公司对新公司存在不控制或不主导的可能。

    　　聚焦动保主业，公司长期竞争力充分。此次合作不改公司长期战略定位。根据公司公告，公司未来将聚焦动保主业，不再引入新的人用药物项目。基本面来看，2020 年受规模场产能恢复、一针多防方案等带动，我们预计公司猪苗业务将迎来较大修复，禽苗、反刍、宠物布局也逐步完善，产品梯队健全，业绩释放加速。而近年来，公司全面推动研发布局，P3 实验室于2020 年初获得农业农村部动毒批复，标志着公司成为国内首家能从事口蹄疫、非洲猪瘟疫苗研发的企业。利用该平台，公司亦加大和行业各大科研院所的合作。随着非瘟疫苗临床进展的持续催化以及多家机构的齐力攻关，我们认为未来安全有效的疫苗有望上市，公司将充分受益。

    　　风险因素：相关合作项目研发进展的不确定性、疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加剧、行业复产不及预期。

    　　投资建议：公司猪苗、禽苗市占率持续提升，业绩进入稳步恢复期，长期竞争力充分。此次借助行业资源成立的合资公司将进行托珠单抗产品的商业化，未来或将有增量贡献，也将促使公司进一步专注动保主业。我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测为0.41/0.57/ 0.77 元，维持“买入”评级。

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