公司为粤东水泥龙头，覆盖闽西赣南，辐射珠三角。新农村建设+基建补短板支持粤东需求趋升；区域竞争格局良好，周边产能释放影响可控，万吨二线产能释放带来短期扰动但中期有助巩固龙头地位。公司聚焦主业，无重大资本开支下高分红有望维持。我们预测公司2020-2022 年净利润为20.5/22.6/24.2 亿元，对应EPS 为1.72/1.90/2.03 元，现价对应PE 为7.9x/7.1x/6.7x；基于PE、EV/EBITDA 及PB-ROE 法，参考可比公司估值水平，给予公司目标价16.09元（对应2020 年PE、EV/EBITDA、PB 分别为9.4x/5.7x/1.8x）。基于58%分红率假设当前股价对应2020 年股息率7.4%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　粤东水泥龙头，覆盖闽西赣南，辐射珠三角，万吨线投产提供业绩空间并巩固领先地位。公司熟料年产能1473 万吨，在梅州、惠州、福建龙岩布局生产基地（年产能分别为853/310/310 万吨），产能位居粤东首位（2019 年末区域产能占比37%），覆盖闽西及赣南，凭借惠州产线辐射珠三角。2020 年4 月新万吨线投产，短期或造成供给扰动，但提供中期业绩空间并望进一步巩固市场地位。

    　　需求端：新农村建设+基建补短板，粤东需求趋升。1）民用需求为粤东需求主驱动，粤东贫困村占全省43%，脱贫任务任重道远，新农村建设料持续发力，农村基建及住房投资需求提供稳健支撑。2）在政策及资金（特别国债、专项债）支持下，2H20 逆周期调节料保持力度；而粤东相较珠三角基础设施落后，“补短板”需求领跑全省，梅龙、赣深高铁等重大工程将推升基建投资。3）5M20粤东地产投资已同比转正，预计粤东2020 年地产投资以稳为主，且粤东城镇化率显著低于全省水平，地产中长期仍保有发展潜力。

    　　供给端：区域竞争格局良好，周边产能释放可控，万吨线短期或造成一定供给压力，但中期望巩固公司龙头地位。粤东市场相对封闭，截至2019 年末区域产能CR5 高达84%，公司在粤东优势显著，产能领先第二名94%（未计万吨二线），具有价格主导权。2020 年至今粤东仅塔牌自身万吨线新线投产，随着2H20进入旺季后福建龙岩新线投产影响有限；公司2020 年4 月万吨二线投产，目前产量已达到设计目标，7 月份公司技改线恢复生产后短期内或造成一定供给压力，但雨水扰动缓解、需求回升下预计影响可控；而中期看，万吨线投产使公司产能提升27%提供增厚业绩空间，同时在粤东市占率料将进一步提升至48%。

    　　成本管控良好，聚焦主业，无重大资本开支下高分红有望维持。2019 年成本控制良好，在前期煤价同比下行下我们预计2020 年吨成本保持平稳；万吨线投产后料降低能耗及人力成本，未来成本仍有压降空间。此外，公司2019 年退出管桩市场，处置部分收益较差的混凝土搅拌站，聚焦主业，预计中期内无重大资本开支，公司较高的分红比例（2019 年58%）稳定有望维持。

    　　风险因素：粤东重大项目推进不及预期；雨水扰动、产能投放影响超预期。

    　　投资建议：综合考虑粤东需求趋升，区域内格局良好，万吨二线投产扰动可控并助巩固公司的龙头地位，我们预测公司2020-2022 年净利润20.5/22.6/24.2亿元，对应EPS 为1.72/1.90/2.03 元，现价对应PE 为7.9x/7.1x/6.7x；基于PE、EV/EBITDA 及PB-ROE 法，参考可比公司估值水平，给予公司目标价16.09元（对应20 年PE、EV/EBITDA、PB 分别为9.4x/5.7x/1.8x），基于58%分红率假设当前股价对应2020 年股息率为7.4%，具有良好安全边际，首次覆盖，给予“买入”评级。

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