业绩符合预期，疫情缓解加快动销带来低库存公司2020H1 营收8.04 亿（-52.41%），归母净利润为1.03 亿（-69.64%）；其中2020Q2 营收0.75 亿（-90.13%），归母净利润-0.88 亿（-172.59%），业绩符合预期，主因二季度疫情缓解下公司控制发货节奏及动销加快带来低库存所致，目前经销商库存低至1 个多月。2020H1 毛利率为82.38%（+0.2pct），主因高档酒占比持续提升带来产品结构优化所致；净利率为12.82%（-7pct），主因销售费用率、管理费用率分别增加4.57pct、8.81pct 等所致。管理费用1.31 亿（+3.15%），主因公司数字化转型相关投入增加及相应的折旧摊销增加所致。合同负债期末余额为5.04 亿，环比期初下降2.3 亿；其中经销商合同负债0.48 亿（环比期初下降3.23 亿），市场支持费用4.57 亿（环比期初增加0.94 亿）。经营性现金流净额为-2.02 亿（-140.06%），主因疫情影响下销售收入下降、销售商品现金流入减少等所致。

    高档酒占比继续提升，各区逐步恢复，其中东区表现出色分产品来看，高档酒营收7.80 亿（-51.40%），其占比为97%（+2pct），其中预计井台装和臻酿八号合计下滑超50%；中档酒营收0.23 亿（-42.02%）。分区域来看，2020H1 各区域均已恢复正增长，系疫情缓解下各区域动销逐步恢复所致，各区均保持两位数以上增速。其中东区营收2.47 亿（+31%），表现最亮眼，系东区所在区域恢复速度较快所致；其余各区如北区、南区、西区及中区增速分别为17%、14%、15%、14%。

    多项措施并举应对疫情，全年仍有望完成目标当前公司积极应对疫情，主要采取以下措施：第一，坚持“简单化、精细化、数字化、区域化”四化策略，明确未来目标实施路径；第二，稳定渠道通路，及时调整考核方式，促进宴席销售回升；第三，实施数字化战略，了解市场真实需求，助力门店动销；第四，聚焦新兴渠道，获取和转化消费者，推动业务发展；第五，关注门店发展，强化团队能力建设。此外，公司打造井台明星产品，围绕“井台12”等展开营销活动，深耕江苏等核心市场，提升品牌知名度。展望下半年，考虑消费进一步回暖叠加中秋国庆补偿性需求，我们认为公司全年仍有望完成持平目标。预计公司2020-2022 年EPS 为1.76/2.05/2.44 元，当前股价对应PE 分别为38/33/28 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情拖累白酒消费；国家政策对白酒调整；省外扩张不及预期

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