需求展望正面，维持“买入”评级

    消费者向线上转移，优势品牌更利于汇聚流量，公司在传统品类中具备消费者品牌认知基础，已建立起较好的产品口碑，有望继续获取线上流量红利。同时公司积极拥抱新零售，打造O2O 线上线下结合模式，继续巩固多元渠道份额。我们认为公司在高端产品、多元产品上继续投入，有望继续提升品牌形象，构筑新增长点。同时我们看好2020H2 小家电零售线下需求改善，公司有望继续巩固提升市场份额。我们预计2020-2022 年EPS 为1.28、1.47、1.66 元，维持公司“买入”评级。

    线下提供用户体验服务及树立品牌形象

    2020 年小家电线下流量偏弱，但公司线下主推高端、刚需品类，为消费者提供产品体验，同时加大O2O 模式，提升线下经销商竞争力。奥维云网数据显示，2020 年1-6 月，九阳四大品类豆浆机、料理机、电饭煲、电压力锅线下零售量同比分别-63.3%、-19.5%、-23.3%、-32.8%，其中，6 月线下料理机已恢复增长，同比+2.6%，同时四大品类线下维持均价稳定，1-6月均价分别同比+4.1%、+5.7%、+3.9%、+0.8%。线下市场加速市场出清，1-6 月公司四大品类线下零售额份额分别同比+9.3、-2.5、+2.3、+1.2pct。

    线上渠道发力市场热点营销模式，获取新兴消费流量疫情后，公司积极发展直播、短视频内容种草等方式，且积极跟进市场动向，拉动线上增长。奥维云网数据显示，2020 年1-6 月，九阳四大品类豆浆机、料理机、电饭煲、电压力锅线上零售量同比分别-3.3%、+60.8%、+8.3%、+34.2%。但线上消费者价格弹性较高，且各品牌加大线上促销，导致线上均价调整，公司四大品类中仅料理机均价提升，奥维云网数据显示，2020 年1-6 月，公司四大品类线上均价分别同比-2.0%、+34.3%、-2.8%、-12.6%。

    Shark 新品类享受高增长

    疫情以来，消费者对于家庭清洁需求提升，且公司旗下Shark 品牌推出便携吸尘器、蒸汽拖把产品，强化线上精准营销投入，分享了线上市场的快速增长。由于Shark 内销去年同期基数较低，奥维云网数据显示，2020年1-6 月，Shark 吸尘器及蒸汽拖把品类销售额同比+1194.0%。

    核心品类线上表现稳健，Shark 国内市场已显爆款趋势我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.28、1.47、1.66 元，截至2020 年7月27 日，可比申万小家电行业2020 年平均PE 30x，对比行业基准，公司作为A 股厨房小家电龙头公司，主要品类线上有较好表现，且近年持续较高研发投入，在新品储备领先，有望享受行业线上渠道聚焦及中高端需求提速红利。同时与Shark 协同合作效果已经显现，部分产品已经展现出线上爆款趋势，有望持续拓展公司收入天花板。认可给予公司2020 年31.5-33.5x PE，对应目标价格40.32~42.88 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品不及预期；疫情海外蔓延。

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