主要观点：

    竣工回暖趋势确立，带动家具行业资本开支需求上行。精装房驱动定制家居行业集中度下降，腰部企业增速更快，国内一线板式家具设备商，产品具有高性价比优势。公司是国内板式家具设备龙头，行业底部持续推进产业链并购，强化竞争优势，有望充分受益本轮竣工周期与精装修渗透率提升。首次覆盖，给予“买入”评级。

    竣工回暖趋势确立，家具行业资本开支边际向上。

    木工机械是典型的地产后周期，贝塔属性强于家具制造业。2017-2019 年地产新开工面积增速分别为10.5%/19.7%/9.2%，同期地产竣工面积增长分别为2.5%/-12.8%/3.0%。2019 年9 月开始竣工增速转正，2020 年1-6 月，竣工面积累计同比-10.47%，降幅较前值缩窄，竣工回暖趋势确立，家具制造业资本开支边际向上。

    精装修市场集中度呈下降趋势，利好国内一线家具设备制造商。

    2018 年以来 TOP11-100 的腰部房企精装楼盘的增长更快，头部精装修市场的集中度呈下降趋势，二三线家具制造商受益。B 端订单交付能力为开发商选择供应商关键因素，供应商快速扩产需求强烈。同时工程渠道产品的SKU（产品型号）明显少于零售渠道，柔性制造能力低于C 端需求。国内一线家具设备供应商交货周期、价格优势明显，产品性价比优于海外供应商，有望快速提升市占率。

    穿越周期王者归来，产业链并购+可转债扩产开启新一轮向上空间。

    公司是国内板式家具设备龙头，2017-2019 年公司市占率从5%提升至8%，行业下行周期坚持以市场为导向进行技术创新，智能封边机、数控多排钻等新产品得到市场高度认可，业绩稳健增长。同时公司持续推进产业链并购，加码数控加工中心，并于2020 年1 月公告可转债预案，募集资金扩产高端装备，有望充分享受本轮竣工周期与精装修渗透率提升。

    投资建议

    预计公司2020~2022 年归母净利润为15.53/19.27/22.43 亿元，yoy18%/24%/16% ， 归母净利润分别为3.42/4.43/5.49 亿元， yoy13%/30%/24%，对应PE 22X/17X/13X。2020Q2 业绩拐点已至，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、地产竣工不及预期；2、疫情反复，影响家具消费需求；3、公司产能投放不及预期。

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