中建材水泥资产整合开启，西北水泥龙头业绩弹性可期公司公告控股股东中建材水泥资产整合拉开序幕，第一阶段由天山股份收购中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥等内部未独立上市的水泥板块资产。本阶段重组整合方案暂未涉及公司资产整合，但公司此前持续推进甘肃核心市场的整合并购，未来西北地区水泥企业整合有望加快，行业格局有望进一步改善。公司作为甘青水泥龙头，上半年量价齐升，下半年基建投资或加速，全年业绩快速增长可期。上调公司20-22 年EPS 至2.45/2.64/2.72 元（调整前1.76/1.87/1.96 元），维持“买入”评级。

    甘肃市占率高达43%，预计上半年主业量价齐升根据国家统计局，甘肃上半年水泥产量201 万吨，同比+8%，增速仅低于新疆及辽宁（辽宁增长较快系外运较多），青海省上半年水泥产量462 万吨，同比-12%，但6 月单月降幅已收窄至1.4%，我们预计7 月有望迎来正增长。根据数字水泥网，上半年甘肃、青海水泥价格同比分别增长16%/21%，甘肃/青海水泥上周五时点价445/500 元/吨，较年初增长50/80 元。根据卓创资讯，截至6 月底，公司约8 成熟料产能布局在甘肃，市占率高达43%，龙头地位显著。我们预计公司上半年水泥主业量价齐升，推动收入高增长，同时Q1 费用率同比-5.4pct，全年业绩有望继续受益费用弹性。

    政策加码下半年基建有望快增长，水泥价格涨势乐观今年5 月17 日，《中共中央、国务院关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》中明确提出2020 年及2035 年西部地区发展目标，根据甘肃省发改委，甘肃省2020 年共确定省列重大建设项目158 个，总投资9958亿元，同比+31%，年度计划投资1779 亿元，YoY+33%。上半年甘肃省固定投资同比增长4%，其中基建投资增速同比下降0.2%，我们认为疫情影响下民工到位率低或是主要因素，政策加码下，预计下半年基础设施建设将会加速，提振水泥需求。根据数字水泥网，截至上周五，甘肃省水泥库存仅50%，低库位叠加需求向好，预计下半年水泥价格仍有望上涨。

    上调20-22 年盈利预测，维持“买入”评级

    公司此前持续推进对甘肃核心市场的整合并购，20Q1 原控股股东中材股份已将所持有的公司股份过户给中建材。随着中建材水泥资产整合第一阶段规划的逐步落地，我们预计西北区域整合有望进一步加速，区域供需格局将持续改善。公司作为西北水泥龙头，上半年受益量价齐升，业绩弹性值得期待。我们上调公司20-22 年归母净利润至19.1/20.5/21.2 亿元（调整前20-22 年13.7/14.5/15.2 亿），当前对应20 年8.5xPE。可比公司2020年Wind 一致预期平均8.2xPE，但考虑公司20 年业绩高增长，维持认可给予公司20 年9-11xPE，目标价22.05-26.95 元，维持“买入”评级。

    风险提示：甘青藏重大建设项目投资推进缓慢，成本及费用未能持续下降。

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